华帝股份(002035):公司盈利能力持续提升 多品类发展提供新动力

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:石晋 日期:2020-04-30

事件描述

    公司2019 年实现营业收入57.48 亿元,同比下降5.69%;归属于上市公司股东的净利润7.48 亿元,同比增长10.46%。其中Q4 实现营收14.73 亿元,同比增长1.65%;当期归母净利润2.3 亿元,同比增长-1.6%。20Q1 实现营业收入6.91 亿元,同比减少48.0%;归属于母公司所有者的净利润4634.56 万元,同比减少65.01%。20 年一季度受新冠肺炎疫情影响,一方面,公司线下门店复工时间不断推迟叠加客流明显减少;另一方面,作为需专业安装的家电产品,受物流和上门安装等条件的限制,导致销售受到较大影响。

    事件点评

    公司整体盈利质量持续提升。19 年公司毛利率48.3%,同比提升0.92pct。20Q1,公司产品毛利率43.93%,同比下降4.2pct,主要是销售收入下降,结转营业成本同比下降所致。公司净利润增速持续高于收入增长,主要得益于公司重视降本增效,从产品全产业链生命周期角度管控产品成本,优化整体效率。公司横向拓宽品类,持续推出嵌入式洗碗机、集洗消存一体的干态抑菌洗碗机、智能蒸烤一体机等新品。19 年洗碗机、蒸烤一体机营业收入分别实现同比增长50.48%、161.69%,为公司业绩增长提供新的动力。我们认为新冠疫情对公司的影响有限,二季度市场需求在逐步恢复,公司发展仍处于上升通道。

    公司积极推进全面渠道改革。公司线下、线上渠道并重,多渠道发展对冲单一渠道压力。公司目前有全品类一级经销商124 个,负责在全国范围内开设旗舰店、专卖店、KA 店等线下渠道。同时公司实施经销商体系扁平化,一二级经销商之间的批发关系调整为以零售为导向、二级经销商转型旗舰店零售商的分销模式。受精装房市场的快速增长影响,公司加大对工程渠道重视,对渠道进行业务重组,开拓工程渠道定制化产品,改善工程渠道业务结构,坚持高端定位。新零售渠道方面,公司进驻京东专卖店新零售渠道,优先利用新通路占据市场份额。并有步骤地跟随新零售渠道发展扩大四五级市场的覆盖密度。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.94\0.98\1.1,PE 分别为11.7/11.3/10.4,维持“增持”评级。

    存在风险

    疫情影响持续导致国内需求疲弱,房地产市场持续冷淡,行业竞争加剧。