九阳股份(002242)2020年一季报点评:疫情之下 韧性较强

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:纪敏/汪浩 日期:2020-04-30

公司20Q1 收入-5.4%,其中内销及时调整销售策略,努力实现了正增长,体现了较强的经营韧性,同时盈利能力和质量稳健,预计全年增长可期。行业层面看,疫情期间线上小家电市场竞争有所加剧,但公司市场份额逆势有所提升,线上直播效果显著,体现较强产品力和渠道力,维持“买入”评级。

    Q1 业绩符合预期,疫情背景下显现出较强的经营韧性。公司20Q1 实现收入17.0 亿元,同比-5.4%,实现归母净利润1.5 亿元,同比-9.9%,实现扣非归母净利润1.4 亿元,同比-6.6%。Q1 业绩表现符合预期,公司线下渠道销售占比达40~50%,在Q1 疫情期间线下销售近乎停滞的背景下,公司及时调整销售策略,发力线上营销,通过自建的新零售体系和系统化的全民直播等方式,努力实现了内销业务的正增长,对冲疫情冲击影响,显现出较强的经营韧性。

    疫情期间线上竞争加剧,公司市场份额逆势提升。行业层面,根据奥维云网数据,20 年Q1 主要小家电品类如电饭煲、电压力煲、电磁炉、豆浆机等品类线下降幅均超过-40%,线上料理机增长+68%,电饭煲、榨汁机、豆浆机等个位数小幅增长。在疫情市场环境下,线上小家电品牌数量有所增加,竞争加剧,各品类销售均价均出现约5~10%的同比降幅,但公司Q1 在线上市场仍然实现了显著的市场份额提升,达到21.1%,同比+1.8pcts。此外,公司积极拓展直播电商渠道,仅3 月“九阳直播购物节”活动,数千名线下导购员同时在线,7 天直播场次超过2 万,并积极联合头部网红直播带货,效果显著。

    盈利相对稳健,全年增长可期。盈利端来看,公司20Q1 毛利率33.3%,疫情之下甚至略有提升,同比约+0.6pcts,为近几年来Q1 同期的高峰,部分缓和利润端压力。疫情期间,公司各项费用投入基本维持,净利率8.6%,同比小幅下滑0.3pcts,因此净利润降幅略大于收入,基本符合预期。从现金流角度看,公司经营现金流入与收入基本匹配,创收质量较高,同时,经营性净现金流入也与18/19Q1 基本相当。展望未来,随着疫情受控,线下管制逐步放开,公司Q2 整体收入有望恢复正增长,全年继续维持稳健增长。

    产品+渠道有望形成合力,实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。公司迎合行业发展趋势,产品端和渠道端先后完成调整,边际改善较为明显。产品端,公司近期新品的创新理念、设计风格大幅改进,“颜值”飙升并渐成套系化;渠道端,公司线下渠道已摆脱连续负增长,在组织架构调整基础上,联合经销商自建渠道,核心在于:1. 执掌终端信息流,及时把握消费者需求变化,增强快反能力;2. 统一输出风格设计,着力打造品牌轻奢化形象。中长期来看,产品+渠道有望形成合力,助力实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。

    风险因素。新品终端零售不达预期;新技术迭代周期偏长;渠道变革不确定性;Shark国内拓展不达预期;

    投资建议。近期,在组织架构调整背景下,公司迎合行业发展趋势,在产品端和渠道端都存在较大边际改善,中期有望真正实现从豆浆机到品质小家电的蜕变。结合一季度经营情况,维持2020-2022 年EPS 预测1.20/1.37/1.55 元(2019 年EPS 为1.07 元),对应PE 23/21/18 倍,维持“买入”评级。