华宏科技(002645)：年报业绩稳定提升 全年有望实现高增长

事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年实现收入21.61 亿元，同比增长12.81%；归母净利润1.79 亿元，同比增长13.96%。2020Q1 实现收入2.89 亿元，同比降低40.04%，归母净利润实现0.16 亿元，同比降低58.94%。

    废钢设备业务基本持平，加工贸易业务翻倍增长。分产品来看，公司2019年再生资源加工设备实现收入11.20 亿元，同比降低1.84%；电梯零部件实现收入7.02 亿元，同比增长18.91%；废料回收加工及贸易实现收入3.27 亿元，同比大幅增长95.43%。尽管受废钢设备行业周期波动影响，公司废钢设备业务仍同比基本持平，市场龙头地位显著，而随着报废汽车景气度上升，拆解设备市场需求旺盛，公司今年设备业务有望表现良好。公司废料回收加工及贸易业务同比实现大幅增长，随着今年北京中物博产能新场地正式投产，叠加东海华宏业务产能进一步扩产，后续有望继续保持高速增长态势。

    盈利能力稳健提升，现金流水平持续优化。公司2019 年毛利率、净利率为21.05%、8.42%，分别同比提升个0.47、0.07pct。2019 年期间费用率为12.25%，同比提升0.63 个pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用分别为3.97%、4.80%、3.55%、-0.06%，分别同比变动-0.19、0.58、-0.03、0.28 个pct。公司2019 年末经营性现金流0.85 亿元，同比提升0.39 亿元。

    Q1 疫情影响业绩短期承压，全年业绩增长趋势稳定。公司一季度受疫情影响产业上下游，导致2 月以来出货交付量相对较少，一季报整体收入业绩出现下滑。随着3 月以来公司积极组织复工复产，确保各项工作正常开展，目前新签订单持续好转，相关设备有望于二季度陆续交付确认弥补前期缺口。4 月2 日商务部会议再次重申加强汽车拆解实施细则出台，我们预期政策有望于近期正式落地，将充分提振公司设备订单和运营业务，此外叠加鑫泰科技业绩并表，公司全年业绩增长趋势稳定。

    投资建议：公司布局汽车拆解链条多个高收益率环节，均已进入收获期，有望深度受益产业崛起。预计2020-2022 年公司净利润分别为3.03、4.11、5.08亿元，对应EPS 为0.53、0.72、0.89 元。维持买入-A 评级，给予6 个月目标价13.25 元，相当于2020 年25 倍市盈率。

    风险提示：政策出台不及预期、废钢价格波动、鑫泰业绩不及预期