海信视像(600060):行业承压 TVS扭亏面板价格下行拉动业绩恢复

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-04-30

  核心观点:

      公司披露2019 年年报与2020 年一季报。2019 年收入341.0 亿元(YoY-2.9%),归母净利5.6 亿元(YoY +41.7%),归母净利率1.6%(YoY+0.5pct); Q4 收入104.6 亿元(YoY-2.9%),归母净利2.9 亿元(YoY+411.3%),归母净利率2.8%(YoY +2.3pct)。公司拟每10 股派发现金1.27 元,股息分配率30%。2020Q1 收入67.6 亿元(YoY -11.3%),归母净利5137 万元(YoY +91.8%),归母净利率0.8%(YoY +0.4pct)。

      价格竞争与疫情使行业承压。奥维云网与中怡康数据显示,2019 年彩电零售额同比-11.7%,尽管65 寸以上高端彩电与激光电视分别同比+52.5% / +106.0%,但竞争仍使行业均价同比-9.3%;2020Q1 因疫情影响行业零售额线下线上同比-46.8%/-9.0%。公司表现优于行业,2019年线下零售额份额21.1%(YoY +2.0pct),内外销同比-3.2% / -3.1%。

      面板价格下行与TVS 扭亏拉动盈利能力回升。2019 年TVS 收入37.3亿元(YoY +39.7%),净利润2709 万元,同比提升2.0 亿元。剔除该影响,公司收入、归母净利同比-6.4% / -6.9%;2020Q1 业绩较好因2019H1TVS 仍亏损8707 万元,基数较低;另因公司资金运作产生收益导致Q1 扣非后归母净利润较低,剔除该影响后约为5918 万元,实际盈利能力恢复较好。Wind 数据显示,2019 年、2020Q1 面板价格平均同比-28.3% / -15.7%,带动公司毛利率在相应报告期分别达18.0% /15.9%(YoY +3.3pct / +1.1pct),但并表TVS 期间费用率也相应提升。

      盈利预测和投资建议。预计2020-2022 年公司归母净利润分别为6.5 /7.2 / 8.1 亿元,最新收盘价对应2020 年PE 为21.3 x。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,给予公司2020 年25.0xPE,对应合理价值12.50 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示。竞争格局持续恶化,面板价格大幅波动,疫情影响超预期