桂冠电力(600236)2020年一季报点评:疫情期间电量下滑 期待复工复产推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:李想/武云泽 日期:2020-04-30

  1Q20 EPS 0.04 元,同比下滑50%。年初来水平淡,叠加疫情期间出力受限,导致电量同比减发22%,是业绩下滑主因。期待复工复产推进,推动电量与业绩回补。2019 年股息率4.4%,具备吸引力。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元,现价对应动态PE 为15/15/14 倍,维持“买入”评级。

      1Q20 EPS 0.04 元。公司1Q20 营业收入16.9 亿元,同比下滑26.9%;归母净利润2.8 亿元,同比下滑52.5%;折算EPS 为0.04 元,同比下滑50%,业绩符合预期。

      来水平淡叠加疫情影响,单季电量同比下滑。1Q20,公司发电量74.3 亿千瓦时,同比下滑22.4%;其中水电发电量66.4 亿千瓦时,同比下滑22.8%;火电发电量6.7 亿千瓦时,同比下滑20.5%。一季度枯水期来水平淡,历史上看电量占全年比重有限。疫情期间,电力需求承压,公司水电机组检修时间偏长、出力减少,进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进,提振用电需求,进而促进公司后续季度电量与业绩回补。

      折旧等固定成本占比较高,导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20,公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高(2019 年全年折旧占营业成本的50.2%),公司1Q20 营业成本同比下降18.0%至9.2 亿元,降幅低于营收降幅,导致业绩降幅高于电量与营收降幅。

      现金流依然充沛,2019 年股息具备吸引力。公司1Q20 经营现金流净额10.5亿元,同比下滑26.7%,与收入降幅相近,整体仍较为充沛。公司1Q20 末资产负债率60.4%,较期初下降0.6 个百分点,同比1Q19 末下降2.3 个百分点,即使在业绩承压期间,负债压力仍不断减轻。公司2019 年拟派息0.19 元/股,对应最新股息率4.4%,具备较强吸引力。

      风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期

    投资建议。尽管公司1Q20 业绩同比下滑,但伴随复工复产持续推进,看好公司后续季度电量回补,提振业绩。公司现金流依然充沛,股息率具备吸引力。

      维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.28/0.29/0.30 元;公司当前股价对应2020-2022 年动态PE 为15/15/14 倍。维持“买入”评级。