兴发集团(600141)2020Q1点评:短期业绩受疫情影响 公司长远发展可期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/张倩 日期:2020-04-30

事件:公司发布2020Q1 业绩,实现营业收入39.07 亿元,同比减少10.27%;实现归母净利润2423.16 万元,同比减少48.53%。

    作为国内磷化工行业龙头企业,公司形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局,并打造 “矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的循环产业链优势。公司主营产品包括磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷肥、有机磷农药、有机硅及电子化学品等。2019 年公司有机硅单体产能新增至32 万吨,湖北兴瑞有机硅技术升级改造及配套10 万吨/年特种硅橡胶及硅油项目取得积极进展。后坪磷矿经过15 年建设取得200 万吨/年采矿权证,正在抓紧实施采矿工程建设;联营公司兴力电子投资的3 万吨/年电子级氢氟酸项目(一期)正在有序推进,计划于今年下半年投产。

    黄磷供给侧改革推动磷化工盈利改善。2020Q1 公司黄磷产量2.33 万吨,同比减少2.92%,销量为0.96 万吨,同比增长81.13%,均价为1.54 万元/吨,同比增长10.34%;精细磷酸盐产量为3.83 万吨,同比减少7.71%,销量为3.68万吨,同比减少3.41%;草甘膦产量为2.35 万吨,同比减少40.20%,销量4.57 万吨,同比增长36.01%,均价1.85 万元/吨,同比减少18.44%。2019年7 月份以来,西南地区黄磷行业环保整治,黄磷市场供给大幅减少,黄磷价格上涨,推动磷酸盐市场景气上行,磷酸盐系列产品价格出现不同程度上涨。

    原料硫磺价格单边下行,磷铵业务承压。2020Q1 公司磷铵产量为16.14 万吨,销量为16.54 万吨,同比增长41.85%。由于磷铵主要原材料硫磺价格单边下行,2020Q1 硫磺价格同比下滑40.97%,导致下游采购需求持续低迷,磷铵业务承受较大压力。磷铵2020Q1 均价为1971.57 元/吨,同比下滑21.29%。

    有机硅业务继续探底。2020Q1 公司有机硅和107 胶产量合计为1.56 万吨,销量为1.06 万吨,共实现营业收入为1.59 亿元。有机硅和107 胶平均售价分别为1.48 万元/吨和1.52 万元/吨,均较去年同期分别下滑4.01%和3.95%。

    期间费用率略有提升,盈利能力下降。2020Q1 公司期间费用率9.26%,同比+0.39pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发)和财务费用率分别为3.75%、2.18%和3.32%,同比分别+1.01pct、-0.14pct 和-0.47pct。受行业景气度下行影响,公司毛利率为9.95%,同比-1.42pct;净利率为0.13%,同比-1.59pct。

    盈利预测:我们预计公司2020-2022 年实现营业收入194.20/210.19/222.07亿元,对应实现归母净利润3.34/3.99/ 5.16 亿元,对应PE 分别为28/24/18,维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;行业产能出清进度不及预期。