华帝股份(002035):Q1经营承压 期待未来改善

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-04-30

事件:华帝股份公布2019 年年报与2020 年一季报。公司2019 年实现收入57.5亿元,YoY-5.7%;实现业绩7.5 亿元,YoY+10.5%。折算2019Q4 单季度实现收入14.7 亿元,YoY+1.7%;实现业绩2.3 亿元,YoY-1.6%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.3 元(含税),分红占比当期业绩34.0%,按最新收盘价计算股息率2.7%。公司2020Q1 实现收入6.9 亿元,YoY-48.1%;实现业绩0.5 亿元,YoY-65.0%。我们认为,公司线下门店客流逐步恢复,疫情影响减弱,未来几个季度经营有望改善。

    2020Q1 工程收入超预期:华帝Q1 工程业务收入为5100 多万元,占比总收入7.4%,YoY+76%。我们分析,公司工程渠道放量,与该业务的收入确认规则相关。华帝在地产商验收产品、开票后确认收入,而收入确认时点滞后发货3~6个月。因此,Q1 财报中的工程收入,主要体现的是2019 年工程出货情况。通过产业调研,我们了解到,2020 年1 月与3 月,公司工程出货情况较好。因疫情影响,2 月份地产停工,华帝工程业务亦受到影响。

    受促销影响,Q1 毛利率下滑:根据公告,华帝Q1 毛利率为43.9%,同比-4.2pct。盈利能力有所下降,主要因公司于今年3 月份开展促销活动,提振零售,缓解经营压力。

    公司嵌入式新品销售值得关注:2019 年,公司洗碗机、蒸烤一体机销售情况较好。根据公告,2019 年,公司洗碗机销售额近6000 万元,YoY+50.5%;蒸烤一体机销售额为1.0 亿元,YoY+195.3%。根据公告,2019 年,华帝推出的干态洗碗机市场接受度高,是同品类中,唯一荣获红顶奖的产品。我们认为,公司推广新式厨电,有利于提升客单价、配套销售率,拉动收入增长。

    投资建议:随着华帝高端新品陆续上市,盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度,我们预期公司业绩有望恢复快速增长。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为0.67/0.73 元,维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为13.40 元,对应2020 年20 倍动态市盈率。

    风险提示:原材料价格可能大幅上涨,行业竞争格局可能恶化