中牧股份(600195)：业绩超预期 拐点向上如期而至

　　业绩总结：公司2020 年一季度实现营业收入10.7亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长49.1%。

    　　业绩超预期，。公司实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长50.5%。即使扣除对联营企业和合营企业的投资收益4800 万元之后，仍同比增长约40%。我们认为主要有以下三点原因：1、国内非洲猪瘟疫情在长达一年多的布控防控之后，发生频率得到有效缓解。下游以规模化企业为首，出栏量逐渐恢复；2、公司疫苗业务在保有原有客户占比的基础上，自上而下进一步扩大客户数量，带动疫苗销量上升；3、公司饲料和贸易业务增长明显。

    　　长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019 年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3 月份开始补栏意愿有明显回升趋势。自2019 年11 月以来，国内400 个定点县监测生猪和能繁母猪已连续5 个月环比增长，预计2020 年下半年补栏热情仍将维持，从而拉动疫苗需求回暖。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续，公司盈利能力有望继续增强。

    　　产品丰富，疫苗业务大有可为。公司自身拥有两款猪用口蹄疫产品。其一为口蹄疫O、A、Ⅰ型三价灭活疫苗，主要是用于出口海外市场，推动“一带一路”

    　　国家战略。以巴基斯坦为例，每年对口蹄疫疫苗的需求量为每年4000 万头份～5000 万头份，未来有望拉动公司口蹄疫疫苗业务增长。第二款是猪、牛O、A二价口蹄疫疫苗。该款产品是实际操作过程中可区分自然感染、疫苗免疫，为无特定疫病区净化工作提供产品条件，符合国家净化养殖场的目标，为口蹄疫疫苗业务增长提供强有力的支撑。

    　　盈利预测与投资建议。考虑行业受到非洲猪瘟影响产能去化严重，2020 年主要呈现恢复态势，我们下调对公司的盈利预测。预计2020-2022 年EPS 分别为0.45 元、0.57 元、0.65 元，对应动态PE 分别为29、23、20 倍。同行业2021年平均PE 为30 倍，给予公司2021 年30 倍PE，目标价17.1 元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。