久远银海(002777)2019年年报点评:业绩平稳释放 乘医保信息化之风 待厚积薄发

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:周伟佳/李雪薇/封谊敏 日期:2020-04-30

事件:久远银海发布2019 年报,公司2019 年实现营业收入10.16 亿元(yoy+17.62%);归母净利润1.61 亿元(yoy+36.06%);扣非归母净利润1.46 亿元(yoy+47.52%);经营活动产生的现金流量净额1.71 亿元(yoy-22.67%);其中2019Q4 实现营收5.21 亿元(yoy+17.66%),归母净利润0.77 亿元(yoy+30.40%)。

    业务多点开花,各业务营收稳步增长,毛利率提升6.79 个百分点: 2019年公司总营收较业绩快报未有调整,归母净利润上调0.38%,基本符合预期。公司各细分业务收入稳步增长,医疗医保业务实现收入3.85 亿元,同比增长21.84%,占营收比重37.92%,同比增长1.31 个百分点,除了在医保信息化的突出优势之外,公司在医院端与卫健端也承建了多个重大项目,医院端新增5 个三甲医院客户,陆续在广东、江苏、广西、贵州等地承建了多个大型智慧医院项目和医共体项目,卫健端承建了广东省汕尾市全民健康信息综合管理平台等多个重大项目;智慧城市与数字政务业务多点开花,实现收入5.64 亿元,同比增长13.34%,占比达55.54%,较去年同期下降2.20pct,其中人社领域公司新增7 个社保城市客户和11 个就业城市客户,在住房金融信息化建设方面新增3 个公积金核心系统城市客户和6 个公积金综合服务平台城市客户,自研“惠民惠农财政补贴一卡通补贴监管系统”也在四川逐步落地,智慧城市领域继续加强城市治理产品的市场拓展,横向拓展面向社治委、环保、法院的应用,纵向深化在平安社区、智慧街道、智慧社区等领域的应用;军民融合业务实现营收5,685.60 万元,同比增长32.36%,占比达5.59%,相关大数据应用、涉密跨域交换平台应用均也取得不同程度的进展。从产品类型来看,软件、运维服务及系统集成分别实现营收4.67、3.14 以及2.31 亿元,占营收比重分别为45.91%、30.87%以及22.68%,软件及运维服务的收入占比持续提升,且其毛利率均实现了不同程度的上升。高毛利的医疗医保业务收入占比提升以及智慧城市毛利率的大幅提升共同促进公司整体毛利率实现跨越式发展,2019 年公司医疗医保业务毛利率为60.10%,同比减少5.22%,但智慧城市与数字政务业务毛利率达45.32%,同比增加14.84%。公司整体毛利率水平达到49.49%,同期提升6.79 个百分点,为近年最高水平。

    青海医保信息平台招标或预示进程超预期,公司作为医保IT 龙头2020年有望充分受益:医保方面,公司2019 年中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第8 包医保核心业务系统和第2 包跨省异地就医管理子系统,第8 包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用;目前第8 包已进入开发阶段,第2 包已基本完成开发工作,前期国家级项目的参与将为公司在新医保格局下参与市场竞争奠定了良好基础。此外,公司医保经办产品继续向商保、长护险等领域延伸,在天津、成都等地上线商保一站式结算系统,并在天津金医宝、山西保协平台等项目中逐步建立起长效运营模式;公司医保互联网产品实施了新疆区域医保融合支付平台、四川基层医疗机构医保结算平台、昆明远程审方平台等重要项目;医院智慧支付产品已完成15 家二级以上医院和两个区域级平台上线,药店云MIS 累计交付3270 家,云诊所上线19 家。2020 年4 月7 日,青海政府采购网公布中标结果,作为全国首个落地的医保信息系统平台项目,其建设规模及建设进度均超市场预期,2020 年医保信息化的大幕即将拉开,久远银海作为医保信息化的龙头之一,有望充分受益此轮医保信息化所带来的行业发展机遇,市场空间广阔。

    控费能力佳,人员扩充明显,销售、研发高投入:2019 年公司期间费用率为19.97%,较上期增长0.29pct;其中销售费用率为9.67%,较前期增长0.35%,管理费用率11.03%,较前期下降0.06%,费用率水平较为稳定。细分来看,2019 年公司销售费用9,830.50 万元,同比增长21.99%,主要来自销售人员的增长(销售人员增加41 人至199 人,人员同比增长25.95%);管理费用1.12 亿元,同比增长16.90%;财务费用为-736.17 万元,基本保持稳定。2019 年,公司继续研发投入,全年研发投入共计1.23亿元,其中资本化比例27.58%(较上期减少25.92%),研发费用8,538.60万元,同比增长90.44%,研发费用率为8.40%,同比增加3.21 个百分点,远超往年同期水平,主要来自职工薪酬的增加,共计6,588,68 万元(同比增长132.87%),截止2019 年底,公司研发人员共654 人,较上期增长23.86%。稳定增长的业务收入、研发费用加计扣除金额减少企业所得税以及理财投资收益,三因素共振,使得公司净利润增长速率跑赢总营收。

    投资建议:久远银海是智慧民生和军民融合服务商,起源于中国工程物理研究院并由中物院国有控股,是中物院“军转民”支柱型企业。公司聚焦医疗医保、数字政务、智慧城市、军民融合四大战略方向,面向政府部门以及行业生态主体。公司市场覆盖全国24 个省(自治区、直辖市)、100 余个城市,为7 万家医院药店和近5 亿社会公众提供服务。考虑到公司在医保信息化行业、民政信息化的整体地位以及医保局设立、金民工程所带来的行业契机,我们预计公司2020-2022 年将实现营业收入13.27、18.72、26.36 亿元,实现净利润2.10、3.04、4.13 亿元,参考2020 年4 月25 日收盘价,对应PE 分别43X、 30X、22X,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:医保局IT 需求不及预期;订单落地不及预期;金民工程落地不及预期;军民融合业务发展波动的风险。