三七互娱(002555)2020年一季报点评：游戏出海表现亮眼 上半年有望迎来业绩丰收

　　一、事件

    　　三七互娱发布2020 年一季报：20Q1 公司实现营业收入43.43亿元，同比增长33.76%；归属于上市公司股东的净利润7.29 亿元，同比增长60.40%；扣非归母净利润6.51 亿元，同比增长55.98%。

    　　二、我们的分析与判断

    　　一季度公司业绩表现位居A 股行业第一，主要受国内手游收入增长和海外游戏出色表现拉动，得益于公司长期坚持研运一体、长线运营的战略获得兑现，上半年有望迎来业绩丰收。

    　　（一）Q1 盈利位居A 股行业第一，H1 有望迎来业绩丰收公司手游业务在一季度继续保持良好增长，拉动公司业绩提升。20Q1 公司实现营业收入43.43 亿元，同比增长33.76%，归母净利润7.29 亿元，同比增长60.40%，在已发布一季报的A 股游戏公司中业绩位居榜首。公司经营活动现金流净额实现17.54 亿元，比上年同期增长1009.88%。公司预计二季度将继续保持良好增长，20H1 归母净利润为14-15 亿元，较上年同期增长35.52%- 45.20%。

    　　（二）高增长内生于研运一体，增发融资持续投入研发除了受“宅经济”爆发流量拉动，一季度的业绩增长主要得益于公司自研手游引擎在提升产能和效果实现上的重大突破，以及大数据分析系统的完善与应用，是公司长期坚持研发投入和研运一体策略的业绩兑现。一季度公司继续加大研发投入，研发费用较上年同期上升78.88%，增加1.15 亿元。接下来公司拟非公开发行不超过本次发行前总股本5%的股份，募集资金总额不超过45 亿元继续用于研发和发行端投入、5G 云游戏平台建设以及新办公楼建设，一季度公司新增固定资产7.99 亿元，建成后将更好地支持研发和发行事业线继续扩张。

    　　（三）游戏出海业绩亮眼，全球化拓展更进一步一季度海外游戏发行业绩也得到释放，对公司整体业绩拉动明公司自研魔幻题材产品《MU：跨时代》2 月在港澳台地区上线后迅速登顶台湾iOS 畅销榜和Google Play 免费下载榜，3 月收入同比上涨740%。在日本上线的《SNK オールスター》也摘得苹果、谷歌下载榜双榜第一。在“地区差异化营销+本地化精细运营”策略下，公司在海外市场影响力已从东南亚扩展到中国港澳台、日韩地区。

    　　三、投资建议

    　　看好公司在移动游戏领域保持高质量、高产出和长周期游戏产品研发和海内外发行带来的稳定业绩增长，以及未来在5G 云游戏和VR 游戏等领域的发展。预计公司20、21 年归属于上市公司股东的净利润分别为31.3 亿元/34.5 亿元，同比增长48.0%/10.2%，对应EPS 分别为1.48/1.63，对应PE 分别为21.63x/19.64x，给予推荐评级。

    　　四、风险提示

    　　行业政策趋严的风险，游戏出海业务拓展不及预期的风险，游戏产品流水不及预期的风险等。