昭衍新药(603127):订单增长叠加产能扩张 业绩增长超预期

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/俞冰 日期:2020-04-30

  事件

      4 月29 日,公司发布2020 年一季度报告,实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.54 亿元、1914 万元和1478万元,分别同比增长107.9%、59.03%和223.57%,公司一季度实现EPS(稀释)0.12 元/股。

      简评

      一季度收入、利润端均实现超预期高增长

      一季度虽然在疫情影响下公司复工略有延迟,但是公司订单依旧保持增长,尤其是相应国内COVID-19 相关的治疗产品带来的新订单也为公司的业绩带来一定的贡献,推动公司收入快速提升。利润端去年Q1 由于新业务拓展带来的亏损、人员扩张的成本上升、以及部分资产减值的因素影响下基数较低,叠加今年收入端明显增长,推动公司扣非归母净利润实现了较高的增速。从往年的数据看,一季度业绩在公司全年业绩中占比相对较低,增速上容易出现较大波动,不过2020Q1 的高增长提示公司核心的安评赛道景气度依旧高涨。

      公司一季度实现经营性现金流3431 万元,同比增长111.22%,与利润增长趋势同步,实现了强劲的增长。

      此外,一季度末公司预收账款(加合同负债)约为5.13 亿元,相较2019 年底增长50%以上,验证了2019 年报在手订单和预收账款增长不同步的问题得到恢复。一季度公司毛利率为49.15%,疫情影响下相较去年同期减少3.52 个百分点。

      费用方面,公司Q1 实现销售(311 万,+44.1%)、管理(4601 万,+135.9%)、研发(1176 万,+59.3%)、财务(-45 万,去年同期为+8.3 万)费用率分别为2.01%、29.74%、7.60%和-0.29%,相较去年同期分别变化-0.89、+3.53、-2.32、-0.41 个百分点。其中管理费用大幅上升,包含公司今年股权激励成本的提升因素。

      预收账款增速恢复,提示一季度在手订单实现较好增长。需求端来看,国内创新药红利下安评订单的增长需求依然强劲。2019 年底公司在手订单达10.4 亿元,同比增长40%左右。一季度通过观察预收款的增速,我们判断公司整体的订单增长良好。Q1 公司本身订单获得稳步提升,同时获得了较多的COVID-19 相关的产品开发订单。此外我们观察到公司Q1 存货相较2019 年年底继续保持增长,对比2019Q1 增长了62%,丰富的在手订单将继续推动安评为核心的临床前业务快速增长。

      5400 平新产能建设进入建设规划,太仓1 万平产能和biomere 收购产能将继续释放。产能方面,公司2019年太仓基地新投入使用的10800m2 动物房在2019 年的使用率尚未达到较高水平,这部分产能在2020 年将进一步释放业绩增量。另外,公司计划在2020 年开始进行5400m2 新产能的建设,后续空间将进一步加大。公司年底并表的Biomere 从往年数据看的收入、净利润规模分别在1.2 亿、1000 万人民币左右。收购完成后,昭衍通过业务整合,在2020 年有望为公司扩大新的海外产能和业绩收入。

      疫情对于工期影响消退,全年有望实现高增长。公司安全性评价以实验室业务为主,在Q1 疫情的影响下主要在于复工的影响,目前国内疫情基本维持稳定,公司业务处于正常运营状态。当前国内创新药研发趋势依旧持续,景气度未见消退趋势,我们预计公司2020 年在充足的在手订单和新增产能的推动下,业绩有望继续维持较快增长。

      盈利预测及投资评级

      考虑到产能进一步释放、Biomere 并表、以及股权激励费用增大等因素影响。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.62、3.52 和4.70 亿元,同比增速分别为46.9%、34.5%和33.5%,对应每股EPS 为1.62、2.18和2.91 元/股,对应当前PE 为60、44、33 倍,维持“增持”评级。

      风险提示

      订单数目增长不及预期;产能扩增进度不及预期;临床业务、药物警戒业务及海外业务拓展不及预期。