长电科技(600584)年报暨一季报点评:扭亏 全面改善 一季度增长印证国产替代主线担当

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:张世杰 日期:2020-04-30

事件:4月29日,公司发布2019年年度报告和2020年一季报。2019全年实现营收235 亿元,与去年基本持平,归母净利润0.89 亿元,实现扭亏。2020 年一季度实现营收57.08 亿元,同比增长26.43%,扣非净利润1.34 亿元。

    点评:新管理层改革成效卓然,开源节流营收指标全面提升。2019 年中旬公司进行了管理层换届,中芯系管理层全面替代新潮系。新任管理层入主后,对公司结构和业务进行整合,开源节流,积极拓展目标客户,在提升产能利用率同时,对旗下亏损较多的星科金朋进行了精简,将其新加坡厂调整为测试中心,在保障星科金朋全年营收基本维持不变下,同比减亏2.2 亿美元,大幅减轻公司负担。

    进入2019 下半年,公司营收增速超过全球半导体行业增速,且第四季度领先国内集成电路市场平均增速。2020年一季度,尽管全球半导体需求受疫情影响,但公司仍然逆势增长26.43%,扣非净利润1.06 亿元(去年同期-1.68 亿元),说明公司已实现通过自身业务带动良性盈利,管理整合成效卓然。

    三费全面优化,研发投入加大。公司2019 年销售费用2.65 亿元,减少7.2%,管理费用10.4 亿元,减少6.0%,主要系薪酬、差旅费和行政开支减少;财务费用8.7 亿元,减少23.1%,主要系利息支出大幅减少。公司于2020 年3月成功发行10 亿元中期票据,票面利率3.99%,未来财务费用有望进一步下降;研发费用9.7 亿元,增长9.1%。我们看好公司能强化技术优势,持续保持成长动能。

    大陆最强OSAT,“中芯-长电”系国产芯片制造产业链的重要主线。我们强烈看好公司能保持今年一季度势头,实现长期增长,主要基于以下观点:1、5G手机开始上量,苹果手机5G基带将由高通独家供应。高通5G基带采用三星7 nm制程,在韩的两家封装厂(Amkor、长电)将有望受益后道封装订单;2、华为海思处理器Kirin 710A 采用中芯国际14 nm,已应用于华为荣耀Play 4T 手机,未来将有更多14 nm芯片放量,公司作为“中芯-长电”体系下游,将受益于后道封装订单;3、服务器市场拐点已现。公司是当前大陆能做大封装芯片的稀缺标的,我们看好公司与海思在鲲鹏处理器以及其他芯片的开发合作。

    维持“买入”评级。我们预测公司2020 至2022 年EPS 分别为0.32、0.83、1.16 元,对应PE 为70.6、27.5、19.8 倍。

    风险提示:国产替代进度不达预期,先进封装开发进度不达预期。