普莱柯(603566):Q1业绩同比大幅提升 看好猪用疫苗需求趋势回升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/钱浩 日期:2020-04-30

禽苗保持快速增长+猪苗销量恢复,Q1 业绩同比大幅提升。公司披露2019 年年报及2020 年1 季报,2019 年实现收入6.63 亿元,同比增长9.1%,归母净利润1.1 亿元,同比下滑19.4%,扣非后归母净利润6367 万元,同比下滑27%;利润下滑源于生猪存栏下滑导致猪苗销量下滑,整体毛利率下滑。2020Q1 实现收入1.93 亿元,同比增长31%,归母净利润5940 万元,同比增长312%,扣非后归母净利润4928 万元,同比增长1147%。收入增长源于禽苗销量保持快速增长;猪苗销量恢复性增长;业绩大幅增长源于毛利率提升;研发费用下降。

    猪用疫苗: Q1 猪苗收入同比增长18%,关注口蹄疫OA 二价苗审批进展。公司猪用疫苗主要为圆环系列市场苗,受生猪存栏去化拖累,19 年猪苗实现收入1 亿元,同比下滑47%。2020Q1 母猪产能回补及猪价高位运行,圆环系列市场苗弹性显现,Q1 猪用疫苗销售实现收入3786 万元,同比增长18%。增长主要来自新品猪圆环亚单位疫苗及圆环-支原体二联灭活苗,估算占猪苗收入比重约50%。

    禽苗及抗体:受益肉禽存栏提升,Q1 禽苗收入保持高速增长。公司禽用联苗优势领先行业,2019 年在禽价高景气下市占率不断提升,全年实现收入3.1 亿元,同比增长44%;2020Q1 继续受益于肉禽存栏提升,禽用疫苗收入持续高增长,实现收入8492 万元,同比增长54%。

    投资建议:给予“买入”评级。公司猪苗核心品种需求弹性较大,随着生猪存栏逐步回升叠加猪价高位将贡献较大业绩增量;禽苗有望保持平稳增长。预计20-22 年EPS 分别为0.51、0.67、0.75 元/股,考虑到生猪存栏是影响公司疫苗销量关键因素,预计2020-21 年生猪产能逐步回升,公司业绩改善确定性高,按2021 年业绩估值更为合适,因此给予2021 年35XPE,合理价值23.28 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:疫病风险;疫苗销量不达预期;生猪存栏恢复不达预期等。