青岛啤酒(600600):短期业绩承压 边际有望改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2020-04-30

事件描述

      青岛啤酒2020 年一季度实现营业总收入62.93 亿元(-20.86%),归母净利润5.37 亿元(-33.48%),扣非净利润4.61 亿元(-35.72%)。

    事件评论

    啤酒销量受疫情冲击有所下滑,产品均价持续提升:2020 年一季度受疫情冲击影响导致公司营业收入同比下滑20.86%,由于其他收入占比相对较小,因此一季度啤酒销量下滑24.75%,推算啤酒吨价提升约5%,推动公司吨均毛利持续提升。啤酒吨价提升较快预计主要由于一季度产品结构提升及餐饮消费场景缺失导致促销投入下降,同时预计包材、原材料等成本继去年四季度开始同比连续下降,预判今年二、三季度包材、原材料等成本压力仍然相对较小,吨均毛利有望继续提升。公司吨价的持续提升对公司收入端、盈利端均有正向贡献。我们预计随着餐饮端逐步修复,公司销量边际有望逐步向上,季度销量有望呈现环比改善趋势。

    毛利率同比提升,销售费用率上升拖累整体盈利能力:2020Q1 公司归母净利率同比下降1.62pct 至8.54%,其中毛利率提升0.40pct 至40.06%,期间费用率提升3.62pct 至23.35%,其中费用细项的变动:

      销售费用率(+3.82pct)、管理费用率(+0.3pct)、研发费用率(+0.01pct)、财务费用率(-0.51pct),营业税金及附加的占比(-0.84pct)。公司产品结构持续升级,叠加成本端压力同比有所减弱,整体毛利率同比有所提升;而由于销售费用中职工薪酬及广告宣传费用投入预计有所提升,导致销售费用率上升较快,对整体盈利能力有所拖累。

    行业结构升级趋势延续,改革红利有望助推青啤中长期竞争力提升:中期来看,啤酒消费升级以及集中度提升趋势不变,疫情也有望进一步助推行业集中度提升,行业结构升级和竞争优化逻辑不变,同时随着青啤激励方案的落地,管理效率有望不断提升,改革红利有望逐步释放。展望未来2~3 年青岛品牌张力有望进一步激活,渠道网络有望进一步梳理优化,管理体制不断激活,公司整体竞争实力有望不断提升,青啤作为国产龙头之一有望在变革中不断前行。考虑激励计划股份支付费用,预计公司2020/2021 年EPS 分别为1.41/1.80 元,对应PE 分别为36/28 倍,对应2020 年EV/EBITDA 为16 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 餐饮恢复不达预期,销量继续承压;行业竞争进一步加剧;2. 消费升级速度不达预期等。