平煤股份(601666)：精煤战略成效明显 低估值高分红焦煤标的

精煤战略深入推进，20Q1 业绩降幅不大。公司19 年实现归母净利润11.55 亿元，同比+61.6%；扣非净利润11.33 亿元，同比+60.6%，每股收益0.5 元；ROE 为8.52%，同比+2.80pct。19 年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进，煤炭量价提升。20Q1 实现归母净利润2.997亿元，同比-7.2%；扣非净利润2.996 亿元，同比-5.0%。20Q1 市场煤价下行，但业绩下滑幅度不大，主要受益于煤炭产品结构继续优化，精煤占比提升。

    20Q1 精煤销量占比提升至42%，吨煤净利约49 元。19 年：根据年报，公司19 年商品煤销量2554 万吨，同比+9.3%，其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%，冶炼精煤销量占比约41%，同比+2.5pct。19 年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747 元/吨、578 元/吨和169 元/吨，同比分别+7%、+12%和-7.1%。

    20Q1：根据经营数据公告，公司20Q1 商品煤销量为704 万吨，同比-0.3%，其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%，冶炼精煤销量占比约42%，同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711 元/吨、553 元/吨和157 元/吨，同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%，吨煤净利约49 元。

    主要看点：精煤产销量提升+降本增效，19-21 年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于：（1）随着公司深入推进精煤战略，精煤产销量有望继续提升。（2）目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高，若降本增效得到有效落实，也将进一步增厚盈利。

    此外，公司19-21 年分红回报规划出台，未来三年（19-21 年），每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25 元。根据公司年报，公司2019 年度拟派发现金股利0.302 元/股（含税），分红率60%。

    盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司，供给侧改革以来，受益于煤价中高位运行，公司产品结构优化，盈利明显改善。未来几年，通过降本增效和继续推进精煤战略，公司业绩仍有改善空间。

    此外，公司19-21 年有望持续高分红，保守按照每股分红0.25 元测算，4 月29 日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.45、0.51 和0.54 元/股，综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素，我们维持公司合理价值5.25 元/股的观点不变，对应2020 年PB 为0.75 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展可能低于预期。