圆通速递(600233):股权激励计划提振士气 成本管控初见成效

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-04-30

  报告导读

      圆通速递2019 年实现营收311.51 亿元,同比+13.42%,实现归母净利润16.68 亿元,同比-12.41%。2020 年一季度实现营收55.34 亿元,同比-14.12%,实现归母净利润2.71 亿元,同比-25.74%。

      投资要点

    价格战加剧客单价下行,商誉减值下公司2019 年业绩下滑2019 年,公司完成快递件量91.15 亿件,同比+36.78%,市占率同比提升1.21pts至14.35%,实现快递行业收入274.12 亿元,同比+17.46%。但随着行业价格战加剧,公司Q4 单季单票快递收入同比下降16.72%%至2.83 元/票,最终带动全年客单价同比下降14.44%至2.95 元/票。同时,成本管控有成效,受益于运输效率提升及中心操作效能提升,19 年公司单票成本同比节省14.03%至2.60 元/票,二者共同影响下毛利率下行1.21pts 至12.01%。此外公司计提3.4 亿元商誉减值,最终实现归母净利润16.68 亿元,同比-12.41%。剔除圆通国际计提商誉减值准备3.4 亿元后的归母净利润为20.1 亿元,同比+5.55%。

    件量增速恢复已有拐点,1Q20 疫情期间自有航空优势显现2020 年前2 月受新冠疫情影响,公司件量同比下行14.17%至8.18 亿件,但3月起止跌回升,件量同比上升20.31%至8.47 亿件,带动一季度实现件量16.65亿件,同比基本持平。但客单价整体同比下滑19.14%至2.71 元/票,最终快递业务收入下行带动一季度营业收入下行14.12%至55.34 亿元。但公司截止19年底拥有自有机队12 架,疫情期间航空运力稀缺的情况下,对航空货运成本控制优势明显,一季度营业成本同比节省12.53%至52.52 亿元。

    首期股票期权激励计划实施,考核目标设定提振士气为完善治理结构、健全激励机制,公司推出第一期股票期权激励计划,行权标准与业绩挂钩。第一个行权期内的行权标准是2020 年扣非归母净利润不低于24 亿元,第二个行权期内的行权标准是2021 年扣非归母净利润不低于26 亿元,相对于2019 年归母净利润分别同比+43.88%、+54.03%。公司此次首度推出股票期权激励计划,有助于提振骨干人员士气,拔高业务积极性。

    行业原生驱动仍在,件量高增配合成本优势有望实现超额增长截止2020 年一季度,实体网购渗透率已达23.59%,同时快递行业CR8 累计提升至85.9%,较去年同期提升4.2pts,我们认为未来电商消费原生驱动仍在,但随着人口红利的逐步消失以及基数的扩大,行业整合下超额增长仍看降成本确定性较高、规模效应较强的龙头。公司上市以来快递单量增速整体远高于行业,而成本管理也已颇具成效,市场份额与业绩能力有望持续增长。

    盈利预测及估值

      我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别20.68 亿元、23.58 亿元、26.59 亿元,对应现股价PE 分别18.6 倍、16.4 倍、14.5 倍,考虑到行业原生驱动仍在,短期单价影响利润释放,长期仍有成长性,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动导致消费不及预期;快递价格战程度超预期。