利民股份(002734)：威远并入 销量增长 公司实现单季度最高收入与业绩

　　事件描述

    　　利民股份披露2020 年一季报：公司实现营业收入13.3 亿元，同比增长234.2%，实现归属于上市公司股东净利润为1.4 亿元，同比增长72.5%，取得了自2015 年上市以来的最高单季度收入与业绩。

    　　事件评论

    　　公司杀菌剂业务实力强大，并购威远助力高飞。公司是国内卓越的农药龙头公司，主导杀菌剂产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩市场规模居国内第一。参股公司新河公司的杀菌剂百菌清产能居全球第一位。威远拥有阿维菌素、甲维盐等杀虫剂产品，行业地位领先，同时拥有除草剂草铵膦、多种兽药产品，综合实力较强。

    　　2020Q1 公司营收与业绩大幅增长，期间费用率下降，盈利能力略降。公司2020Q1 营收与业绩同比大幅增长主要因为威远资产组纳入合并范围以及公司产品销量的增长。其中，威远生化2019 年制剂加工能力从2 万吨/年扩大到3 万吨/年，草地贪夜蛾影响下，部分杀虫剂需求或受到拉动。根据百川盈孚数据，2020Q1 百菌清市场均价同比下滑22.9%，这也导致了公司Q1 投资收益同比下滑28.6%至0.3 亿元。一季度公司期间费用率为12.7%，同比下降2.6pct，主要来自于管理及财务费用率的下降。一季度公司毛利率为27.4%，较去年同期下降1.1pct，净利率为12.6%，较去年同期下降8.7pct，净利率有一定下滑主要来自于威远资产组制剂业务较多，净利率水平偏低所致（2019 年度威远资产组在合并期的净利率为6.7%）。

    　　多项目持续推进，未来值得期待。根据公司官网，公司年产12000 吨三乙膦酸铝原药技改项目正在进行环境保护第二次公示，后续有望加快建设；公司年产500 吨苯醚甲环唑项目预计将于今年第3 季度完工；双吉公司年产10000 吨代森系列DF 项目预计在今年2 季度试车；参股公司新河公司的第四条百菌清生产线项目预计于今年3 季度建成投产。

    　　公司为国内杀菌剂、杀虫剂龙头，持续扩张产能，强化国内外产品登记和市场布局，产品销售持续放量。短期，公司受益于威远业绩并表以及草地贪夜蛾相关农药需求的高增长。中长期，随着新建项目的陆续投产，公司未来成长前景光明。预计2020-2022 年EPS 分别为1.56/1.97/2.32 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 产能投放不及预期；

    　　2. 下游需求不及预期。