中国石化(600028)20年一季报点评报告：疫情导致季度亏损 未来盈利有望持续向好

一、事件概述

    公司发布2020 年一季报，2020 年一季度营收5555 亿元，同比下滑22.6%，归母净利-198亿元，归母扣非净利-204 亿，同比转亏。

    二、分析与判断

    疫情导致季度亏损，未来盈利有望持续向好

    据公司公告，2020 年一季度营收5555 亿元，同比下滑22.6%，归母净利-198 亿元，归母扣非净利-204 亿，同比转亏。营收下滑及净利转亏的主要原因是一季度疫情影响导致下游需求大幅下滑以及原油暴跌产生的库存损失。据wind，布油2019Q4 均价为62 美元/桶，2020Q1 均价为51 美元/桶，按照公司2019 年原油加工量2.5 亿吨测算，2020 年一季度原油库存损失约342 亿。据公司公告，截止4 月29 日，中国石化成品油的日销量由疫情期间最低时不足日常的20%，恢复到了正常水平的90%以上。我们判断未来随着疫情的缓解，国内复工复产有望加速，公司未来盈利有望持续向好。

    分板块看，勘探与开发板块一季度油气当量产量112 百万桶，其中原油产量基本持平。

    勘探及开发板块实现经营收益15 亿元；炼油板块，一季度完成原油加工量5374 万吨，同比下降13%，炼油板块经营亏损258 亿元；销售板块，。一季度成品油总经销量5368 万吨，营销及分销板块经营亏损15 亿元。化工板块，一季度乙烯产量303 万吨，同比基本持平，合成树脂产量同比增加2.8%，化工产品经营总量1795 万吨，化工板块经营亏损16 亿元。

    规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。

    规模优势：公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司，炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本，通过一体化增强业务协调及抗风险能力。

    网络渠道优势：公司成品油销售网络国内排第一，成品油销量国内排第一。截止2019年底，公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702 座，同比0.1%。公司加油站在国内布局早，具有先发优势和排他性，是公司销售网络的核心壁垒。

    技术壁垒：公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019 年申请专利6160 件，获得境内外专利授权4,076 件；获国家科技进步二等奖6 项；获国家技术发明二等奖1项；获中国专利金奖1 项、银奖3 项、优秀奖3 项。上游方面，四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展，支撑四川盆地天然气储量突破，自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面，开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验，高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面，第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车，浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化，新结构分子筛SCM-15 获国际分子筛协会结构代码。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.29 元、0.51 元、0.56 元，对应PE 分别为15.4 倍、8.8 倍、8.0 倍。当前石化行业可比公司平均估值为21 倍，维持推荐评级。

    四、风险提示：

    国际油价下滑；淘汰落后产能速度放缓。