申能股份(600642):主业受益煤价下跌 清洁能源占比提升优化资产结构

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2020-04-30

  事件:

    公司发布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入388.41 亿元,同比增长7.23%。归母净利润22.86 亿元,同比增长25.22%,符合申万宏源预期。

    公司发布2020 年一季报。今年一季度公司实现营业收入53.25 亿元,同比下降54.88%。归母净利润4.53亿元,同比下降17.75%,符合申万宏源预期。

      投资要点:

    煤价下跌提升2019 年盈利能力及利润水平。2019 年公司控股发电量370.5 亿度,同比提升1.8%。因新增气电、风电等上网电价水平较高的发电装机,公司电力业务营收同比增长9.22%。2019 年公司控股发电企业上网电价均价0.409 元/度(含税),较2018 年含税电价下降0.001 元/度,考虑增值税税率下调,除税电价为同比上升。同时因当年上海市内煤电企业标煤均价同比下降8.9%,公司电力业务毛利率提升3.4 个百分点,带动2019 年归母净利润同比高增长25%。

    2020 年起管网公司由天然气购销业务调整为管输业务,营收及成本规模下降,不影响天然气业务盈利能力。

      管网公司原先以购气、销气价格确认成本和收入,今年起天然气购销业务调整为管输业务,收入确认以管输费计量,导致收入、成本规模均大幅下降50%以上,但不影响管网公司盈利水平。一季度受全社会用电量下降影响,公司控股燃煤机组发电量同比下降13.07%。由于2019 年新增投建或收购燃气发电、风电等清洁能源装机,Q1 公司总发电量同比仅下降3.16%。2019 年起公司将原作为“可供出售金融资产”核算的金融资产全部分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。一季度因金融资产公允价值下跌,拖累投资收益为-8241 万元,而上年同期为1.84 亿元。发电量下降及金融资产公允价值下跌综合导致一季度归母净利润同比下降约18%。

    清洁能源装机比重持续提升,资产结构进一步优化。2019 年公司新增新能源权益装机38.5 万kW,累计达110 万kW,同比增长62%,非水可再生能源占比达到10%。截至2020 年一季度末,公司控股装机容量为1165.83 万kW,同比增加14.28%。其中煤电占比60.47%,气电占比29.38%,风电占比8.23%,光伏占比1.92%。近年来公司扩大风电、光伏、抽蓄电站等清洁能源占比,并延伸新疆上游油气勘探业务,持续完善能源全产业链布局

    获电力产业资本举牌,看好公司长期发展前景。截至一季度末,长江电力合计持有公司股份6.36%,为公司第二大股东。公告称长江电力基于对公司经营理念、发展战略的认同,以及对上市公司未来发展前景的看好,从而进行该投资行为。我们认为,长江电力拥有的三峡电站、向家坝电站发电外送至上海,与申能股份共同服务上海用电市场,在售电领域长期具有合作空间。

    盈利预测与估值:参考一季度业绩,我们下调预测公司2020 年归母净利润为23.35 亿元(调整前为24.46亿元),考虑平山二期投产进度,维持预测2021 年归母净利润26.17 亿元,新增预测2022 年归母净利润27.82 亿元。当前股价对应PE 分别为12、10 和10 倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游资源,带来发展增量,获产业资本举牌彰显长期发展前景,维持“增持”评级。