恒生电子(600570)：业绩稳健增长 创新业务不断扩张

　　事件：恒生电子发布2019 年年度报告和2020 年一季度报告：2019年，公司实现营收38.72 亿元，同比增长18.66%；实现归母净利润14.16 亿元，同比增长119.39%；实现扣非归母净利润8.90 亿元，同比增长72.54%。2020 年Q1，公司实现营收5.14 亿元，同比减少13.27%；实现归母净利润-0.45 亿元，同比减少111.29%；实现扣非净利润0.30 亿元，同比减少16.36%。

    聚焦“6+6”业务重构，公司实力不断提升。2019 年，公司持续推进“Online”主题战略，开展技术中台、业务中台、数据中台三大中台战略布局，全面升级公司产品技术架构体系，多方合作推进金融云和基础设施领域布局，聚焦于“6+6”全面解决方案重构，其中6 纵指大零售业务（财富管理、经纪业务）、大资管业务（资产管理、机构服务），交易所与监管科技、银行与产业金融6大业务领域；6 横指技术中台、数据中台、业务中台三大中台，以及数据服务、基础设施、生态服务三大服务。公司通过不断的收购兼并以及成立合资公司等来拓展新业务领域，不断拉近与国际领先金融科技巨头的差距。在IDCFintech Rankings 100 排名中，公司排名整体呈不断上升的趋势，2019 年排名为43 位。

    期间费用管控良好，不断完善人才队伍。2019 年，公司期间费用率下降6.95pct 至76.86%，其中：销售费用率为23.93%，较去年同期下降3.1pct；管理费用率为12.56%，较去年同期下降1.11pct；经营活动现金流净额为10.71 亿元，同比增长14.27%；货币资金达到13.28 亿元，同比大增134.55%，主要系公司销售收款同比增加及本期合并恒生百川公司所致。公司不断充实行业尖端人才库，形成完善的研发、产品团队。公司研发人员数量为4867 人，占公司总人数比为66.15%，拥有硕士以上（含博士）学历的员工有638 人；研发投入为15.60 亿元，同比增长11.03%，研发投入占营收的比例为40.29%。顶尖的人才队伍带领公司在技术和业务上不断达到新的高度，促进公司业绩不断增长。

    “云+数据+AI”三驾马车，驱动创新业务不断扩张。1）金融云服务规模持续增长。云毅网络资管云、云英网络财富云SAAS 服务保持稳健增长，行业及客户对行业云、混合云等模式接受度逐渐增加，新一代云原生系统平台在云上初步验证；恒云科技海外云业务规模及收入持续增长；云纪网络完成内部产品资源整合，推出i 私募一站式服务平台进一步聚焦为私募行业提供整体解决方案。2）数据及组件服务不断丰富，并逐步迈向智能化。云赢网络推出基于Light 微服务开发框架的新一代移动投资交易终端，与国泰君安、光大证券、国海证券等形成新的合作；商智神州聚焦服务于财富管理及资产配置领域，智能理财师终端服务用户持续增长，同时获得了头部券商案例，助力券商财富管理转型；云永网络逐步聚焦服务于产业客户，供应链金融服务客户数有所突破。3）人工智能及区块链等产品不断落地。2019 年公司新发布了智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警、超级智能客服4款基于恒生数据中台的人工智能产品，以及HSL2.0 平台、范太链（FTCU）、贸易金融平台区块链应用、供应链金融区块链服务平台4 款区块链产品。

    受疫情影响2020 年Q1 业绩略有下滑。20Q1 公司营收和净利润均同比下降，主要系受疫情影响，公司项目现场施工无法开展，且相关业务招投标也有所延误所致；分业务来看，大零售IT 业务同比下降24.76%至1.77 亿元，大资管IT 业务同比下降20.95%至1.39 亿元，银行与产业IT 业务同比下降8.48%至0.36 亿元，数据风险与基础设施IT 业务同比增长33.40%达到0.31 亿元，互联网创新业务同比增长10.71%达到1.21 亿元，非金融业务同比增长2.91%达到0.098 亿元。我们认为公司一季度占全年业绩的比例较低，同时一季度金融市场较为活跃，加速了市场数字化的节奏，且创业板推行注册制改革必将会带来新的系统改造业务，这些变化为公司全年业绩增长奠定了厚实的基础。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为14.47、17.70 和20.82 亿元，对应EPS 分别为1.80、2.20 和2.59元，现价对应2020-2022 年PE 分别为56.0、45.7 和38.9 倍。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    风险提示：政策落地不及预期的风险；创新业务发展不及预期的风险；资本市场景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。