招商银行(600036):拨备审慎下盈利放缓 向好趋势不改

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-04-30

  事件描述

      4 月29 日,招商银行发布2020 年1 季报。

      事件评论

      拨备审慎,业绩增速放缓。公司1 季度归母净利润同比增长10.12%,增速较19 全年15.28%有所放缓。业绩归因看,主要拖累来自息差同比收窄以及拨备计提逆周期行为强化,两者业绩贡献均由正转负;而业绩拉动项来自扩表加快以及非息亮眼表现。受业绩增长放缓影响,1 季度公司ROE(年化)较去年同期下降0.69pct 至18.76%,考虑到业绩放缓背后更多是公司审慎风控原则的体现,这一点从拨备前利润增速较19 全年提升4.24pct 至10.79%即可见一斑,且优异的资产质量仍扮演“压舱石”的角色,因此继续看好公司全年盈利能力延续上升态势。

      以量补价、非息亮眼,带动营收提速。公司1 季度营收同比增长11.44%,较19 全年8.51%明显加快。其中,利息净收入受息差同比收窄影响,尽管规模扩张加快,但增速相较于19 全年还是放缓2.42pct 至5.50%;营收提速更多靠非息的亮眼表现,受益于受托理财、代销基金收入增长,债券价差、基金分红和票据非标投资收益增加,手续费及佣金净收入、投资收益同比分别大幅增长15.15%、48.90%,此外汇兑损益同比亦大幅增长169.86%。

      净息差同比收窄、环比回升,未来仍面临收窄压力。1 季度公司净息差2.56%,同比、环比分别下降16bp、上升16bp,其中环比回升有去年Q4 低基数原因,而展望今年Q2-Q4 仍有一定收窄压力。主要原因在于,一方面资产价格由于货币环境宽松以及政策引导让利实体大概率趋于下行,同时相对高收益率零售贷款投放进度受疫情影响有所放缓;另一方面存款作为公司核心主体负债,具有相对刚性。

      资产端,同业、对公贷款增长较快。1 季度末同业资产、贷款较年初分别增长22.02%、5.39%,后者主要靠对公拉动,以行口径数据看,对公(含贴现)较年初增长11.08%,而零售较年初仅增长0.43%。负债端,存款较年初增长6.60%,占比继续提升至72.55%,但报告期内主要是定期增长较快,以行口径数据看,企业、居民定期存款较年初分别增长12.75%、14.13%,尽管如此日均活期占比依然高达58.75%。

      风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。