上海环境(601200):工程业务带动收入高增 关注产能释放

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐科/罗松/任楠 日期:2020-04-30

  事件描述

      2020Q1 公司实现营收8.9 亿元,同比增38.6%;归母净利1.4 亿元,同比增1.4%;毛利率32.8%,同比降7.7pct。

      事件评论

      工程业务因在建进度加快致公司收入高增,影响毛利率。2020Q1 公司垃圾焚烧上网电量4.3 亿kWh,同比增7.6%,其中上海市同比仅下滑0.7%,几乎无疫情影响,可能与疫情发生后,对上海市的生活垃圾优先进行焚烧处理有关(相比填埋);山东上网电量同比增14.4%至0.78亿kWh,河南上网电量同比增5.4%至0.54 亿kWh,河南可能与洛阳项目产能利用率及发电效率提升较快有关,而山东地区垃圾上网电量同比增加较快可能与威海文登投运有关。2020Q1 收入同比增38.6%,但垃圾上网电量同比仅增7.6%,因上网电量同比增速近似运营收入同比增速,故推断公司施工类业务大幅放量,该数据与开工工程量有关,集中体现在公司承包及设计规划业务上,2019 年该业务收入同比增124.4%至10.9 亿元,但因为工程业务毛利率较低,导致该业务毛利率同比降10.2pct 至14.7%。

      污水提价进行中,预计今年会贡献部分利润;预计垃圾焚烧今年将新增投运6,950t/d 产能。报告期公司上海地区污水处理均价升至0.96 元/吨(含产能利用率),同比略降0.04 元/吨(降4.4%),处理量同比增12.2%至103.1 吨/日(与竹园水厂提标基本完成有关),整体看对污水板块收入业绩影响不大,但2020 年随着继续提价(预计可提升至1.4元/m3),给公司贡献部分利润。根据焚烧项目进度,2019 年新增并网威海(1,050t/d)、蒙城一期(700t/d),合计产能1,750t/d,产能弹性约11%,预计2020 年新增产能弹性近40%,同时公司2019 年新签产能3,000t/d(包括扩建项目签合约),截止2019 年公司总垃圾焚烧产能约3.2 万吨/日,其中投运约1.73 万吨/日,在建及筹建1.48 万吨/日。

      现金流稳定,产能弹性将集中在2020-2021 年释放,预计公司2020-2022 年扣非归母净利润分别为6.0/7.4/8.2 亿,对应的PE 分别为24.2x、19.6x、17.6x,维持 “买入”评级。

      风险提示: 1. 项目进度低于预期风险;

      2. 疫情影响超预期风险。