好太太(603848)2019年报与2020年一季报点评:产品&渠道结构持续优化 业绩表现符合预期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-04-30

事项:

    公司于2020 年4 月28 日发布2019 年报与2020 年一季报。2019 年全年实现营业总收入12.60 亿,同比下降3.81%;实现归母净利润2.79 亿元,同比增长7.25%,实现基本每股收益0.70 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。2020 年一季度实现营业总收入1.22 亿元,同比下降53.62%;实现归母净利润0.20 亿元,同比下降61.29%。

    评论:

    智能家居产品发展稳健,2019 年业绩表现符合预期。公司2019Q4 单季度收入4.02 亿元,同比-1.60%,较2019Q3 收入增速(同比-14.92%)降幅收窄;Q4单季度归母净利润1.04 亿元,同比+39.99%,增速较2019Q3 增速(同比-16.09%)大幅改善。我们认为公司2019 年业绩表现符合我们预期,业绩增速快于收入增速主要原因在于公司管控提效,盈利水平提升。分产品,2019 年公司智能家居产品与晾衣架产品分别实现收入7.62 和4.63 亿,增速分别为+0.20%和-10.44%,毛利率分别达到50.16%(同比+7.88pct)和48.57%(同比+5.36pct)。

    预计公司依托产品创新引领、渠道稳定拓展与品牌打造,业绩表现望改善。

    产品与渠道结构优化,毛利率水平提升。公司2019 年整体毛利率为49.52%(同比+6.86pct),净利率22.30%(同比+2.41pct);2020 年一季度毛利率49.72%(同比+3.63pct),净利率15.95%(同比-3.25pct)。我们认为公司毛利率同比提升原因一是产品结构变化,智能家居产品占比提升;二是渠道结构变化,高毛利率的电商占比提升;三是原材料成本下降。期间费用率方面,2019 年与2020 年一季度公司销售费用率分别为16.94%(同比+2.51pct)和19.80%(同比+3.57pct),研发及管理费用率分别为8.62%(同比+1.63pct)和15.53%(同比+7.81pct),财务费用率分别为-0.13%(同比-0.04pct)和-1.06%(同比-0.92pct)。

    持续推进渠道优化,双品牌运营实力提升。渠道端,目前公司形成了以区域经销为主、直营为辅的线下销售渠道布局,截至2019 年底,公司经销商已经超850 家,专卖店超2400 家,终端销售网点超30,000 家。公司积极发展电商渠道,2019 年公司电商收入3.87 亿元,同比+37.77%。同时公司大力拓展工程渠道,2019 年新开发战略客户17 家,并积极探索整装行业及大智能系统晾衣架植入。品牌端,目前公司产品已全面划分为两个品牌进行运营,“好太太”

    品牌继续深耕智能晾晒板块,“科徕尼”品牌以家居多产品智联为发展方向。

    继续看好公司发展,维持“推荐”评级。公司在我国晾衣架行业中独占鳌头,有望受益于行业整体的发展与智能升级;新拓展的智能家居业务有望借助研发优势快速突击。考虑到“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.04/3.59/4.12 亿元(原预测值3.76/4.35/4.96亿元),对应当前市值PE 分别为16/13/12 倍。基于公司智能家居业务广阔发展前景,结合公司上市以来估值中枢(27X),我们维持公司目标价22 元/股,对应2020 年29 倍PE,短期由于受“新冠”疫情冲击,仍维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产调控趋严;市场竞争加剧;技术升级不及预期。