联化科技(002250)：盐城基地停产及疫情导致1Q20盈利下滑

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    联化科技公布1Q20 业绩：收入6.83 亿元，同比下降46%；归母净利润-3,680 万元，同比下降124%，对应每股盈利-0.04 元，符合我们预期。1Q20 业绩下降主要是子公司江苏联化、盐城联化停产以及疫情导致公司其他生产基地复工延迟所致。1Q20 公司经营活动现金流1.19 亿元，同比下降27.5%；毛利率同比提升8.2ppt 至40.4%，我们预计与自产自销产品涨价有关。

    发展趋势

    盐城基地停产以及疫情导致其他基地复工延迟，1Q20 盈利大幅下滑。自2019 年3.21 响水事故发生以来子公司江苏联化、盐城联化一直处于停产状态，同时受新冠疫情影响，1Q20 公司其他生产基地复工延迟，其中浙江基地于2 月中旬逐步复产，湖北基地于3月复产，叠加物流运输受阻，公司订单交付延迟等，导致1Q20公司营收和利润同比下滑。

    我们预计2Q20 盈利有望好转，盐城基地今年复产概率较高。我们认为公司盈利最差的阶段已经过去，3 月中旬以来疫情对公司生产的影响基本消除，由于1Q20 部分订单交付延迟，我们预计2Q20订单将交付有望好转，将带动公司营收和利润回升。目前公司盐城基地仍处于临时停产状态，但在江苏省“一企一策”复产政策下，我们预计今年公司盐城基地复产概率较高。

    医药中间体业务有望继续快速增长。2019 年公司商业化阶段产品14 个，产品数量较2018 年翻倍，临床3 期阶段及其他阶段临床阶段产品分别为28/56 个。同时公司年产2,135 吨医药中间体技改项目于4Q19 开始试生产；年产300 吨LT305、1,000 吨LT223、250吨LT441 生产项目以及年产10 吨阿拉泊韦、30 吨奥司他韦、20吨 LNZL、50 吨PRXT、20 吨RVXB 生产项目于2020 年2 月竣工。随着公司持续引进优质的后期项目以及管线产品积累不断丰富，我们预计公司医药业务有望持续快速增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/21 年盈利预测4.25/7.32 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率36/21x。我们维持目标价20.5 元，对应24%的上涨空间和2020/21 年45/26x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    医药中间体发展低于预期，盐城基地复产低于预期。