天顺风能(002531)：扩产持续推进 业绩延续高增趋势

事件：天顺风能发布2020 年一季报，报告期内公司实现营收8.51 亿元，同比增长4.11%；实现归母净利润1.33 亿元，同比增长52.85%。同时，公司预计2020 年上半年实现归母净利润5.01 亿元-6.01 亿元，同比增长50%-80%，其中Q2 预计实现归母净利润3.68 亿元-4.68 亿元，同比增长49%-90%，环比增长177%-252%。

    业绩延续了2019Q2 以来高增的趋势：2020Q1 实现营收8.51 亿元，同增4.11%；归母净利润1.33 亿元，同增52.85%。分业务来看：1）风塔预计交付5.6-6 万吨，同比去年一季度的6.2 万吨略有下滑；2）叶片交付55 套，同比增长22%，模具交付6 套，同比增长50%；3）受益弃风率下降及并网容量的增长（去年年初并网465MW，今年年初680MW），一季度发电量预计3-3.4 亿度电，同比去年一季度的1.88 亿度电大幅增长70%；4）公司全资子公司天利投资减持部分科创新源股票，预计贡献3000 万投资收益。

    业绩高增趋势预计仍将延续：目前公司风塔产能近70 万吨，今年1月公司在内蒙乌兰察布投资建设年产12 万吨的风塔及配套零部件产能，届时公司年产能将达到82 万吨。受益风电抢装，我们预计今年风塔全年出货量至少70 万吨，同比去年的52.5 万吨明显增长；风电场方面，目前并网容量680MW，预计今年Q4 将再并网170MW，叠加弃风率下降及风况好转，全年发电量预计至少同比增长20%以上；叶片方面，目前产能300 套，2019 年由于巴沙木紧缺等原因出货量235 套，目前巴沙木短缺明显好转且常熟二期预计今年下半年投产，全年叶片出货量有望大幅增长。根据公司预计，由于风塔、叶片、模具产销量同比上升以及风电场并网运行规模同比上升，上半年实现归母净利润5.01 亿元-6.01 亿元，同比增长50%-80%。从报表来看，一季度末存货较年初增长74.12%，主要是由于公司为二季度销售旺季备货所致；预收账款较年初增长45.01%，主要是由于一季度末未交付风塔预收款增加所致。

    投资建议： 我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为34.51%、17.96%、11.51%，净利润增速分别为44%、16%、13%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7.2 元。

    风险提示：风电装机不及预期，原材料价格上涨，出货量不及预期等。