中国中铁(601390)：疫情扰动有限 龙头成色十足

　　公司发布2020 一季报，报告期内公司实现营业收入1563.48 亿，同比减少2.12%，归母净利润35.85 亿，同比减少6.72%，扣非净利润34.84 亿，同比减少5.89%；公司一季度新签订单3375.8 亿，同比增长7.8%

    　　疫情影响有限，业绩韧性十足

    　　2020Q1 公司实现收入1563.48 亿，同比减少2.12%：其中基建业务小幅下滑0.61%，收入规模为1338.20 亿；设计咨询业务收入37.29 亿，同比减少11.76%；工程制造业务收入为41.91 亿，同比减少4.00%；房地产业务收入43.43 亿，同比减少10.92%。报告期内公司归母净利润35.85 亿，同比减少6.72%，扣非净利润34.84 亿，同比减少5.89%。疫情影响下，公司收入和利润下滑幅度较小，充分彰显了业绩韧性。截至3 月底，公司在建项目复工率97%，项目人员复工率94%，随着施工产能逐步恢复正常，二季度业绩有望回升。

    　　订单逆势扩张，在手储备充足

    　　2020Q1 公司新签合同3375.8 亿，同比增长7.8%。其中基建业务、设计咨询、工程制造新签订单规模分别为3021.6 亿、49.2 亿、84.9 亿，增速分别为11.

    　　7%、-32.7%、32.4%；房地产业务实现销售33.35 亿，同比减少65.9%；基建细分板块中，公路、铁路扩张较快，新签订单规模分别为736.4 亿、564.6亿，增速分别高达75.3%、9.1%。市政新签订单1720.6 亿，同比小幅下滑2.

    　　7%，城市轨道交通下滑47.3%，订单规模为263.4 亿。一季度末公司在手订单34093.4 亿，同比增长1.4%，是2019 年营业收入的4.01 倍，储备充足。

    　　盈利周转能力短期承压，费用管控良好

    　　2020Q1 公司综合毛利率为9.54%，同比减少0.47pct；净利率为2.45%，同比减少0.16pct。分业务类型看，基建业务、设计咨询、工程制造、房地产业务毛利率分别为7.22%（同比-0.42pct）、24.08%（同比-4.06pct）、22.24%（同比-1.65pct）、34.41%（同比+9.11pct）。公司期间费用率5.62%，同比小幅增加0.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.53%/3.29%/0.96%/0.85%，基本维持平稳，疫情影响下公司各项费率控制良好。周转能力略有下滑，公司2020Q1 总资产周转率由0.17 次降低至0.15 次，其中存货周转率同比-0.11 次至0.68 次，应收账款周转率同比提高0.04 次至1.47 次。

    　　低估值周期有利弹性大，降杠杆业绩释放动力强2008 年以来的第四轮基建小周期已经逐渐启动，政策层面已经非常明确，并且随着浙江十大千亿工程、百大百亿工程的推出，正式标志着本轮基建投资已经进入地方落地执行的阶段；中性判断全年基建投资在10%左右，则未来三个季度基建投资波动中枢为15%，基建复苏节奏非常强势。这构成公司业绩改善、估值提升的核心驱动力。公司作为基建领域的龙头，在铁路、城市轨道交通领域具有寡头垄断优势，在市政、公路等领域积淀深厚，将充分享受新一轮基建扩张过程中的集中度提升，基本面有望再上台阶。随着政府债务的扩张与货币政策的不断宽松，公司全年现金流与财务压力将得到缓解，盈利能力进一步提升。业绩释放方面，公司有望延续2019 年较快的节奏，一方面在于周期启动下公司主营业务的快速增长，另一方面在于降杠杆的压力。公司一季度末资产负债率为76.40%，环比降低0.36pct，距离2020 年降至75%以下的目标尚有1.64 个百分点，通过快速释放业绩做大净资产仍然是公司降杠杆重要且有效的手段之一。

    　　我们预计公司2020-2021 年新签订单增速分别为21.78%、10.73%，收入增速分别为15.89%、9.16%，EPS 分别为1.12、1.22 元，对应PE 为5.1 倍、4.7 倍，给予买入评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期风险、国际工程风险、政策低预期风险等