南京银行(601009)：息差环比改善 规模增长提速

报告导读

    业绩符合预期，20Q1 息差超预期改善，资本补充后规模增长预计成为营收核心驱动力，对营收增速可以更乐观一些。

    投资要点

    业绩概览

    19A/20Q1：归母净利润同比+12.5%/13%；营收同比+18.4%/15.4%；不良率0.89%/0.89%；关注率1.21%/1.48%；拨备覆盖率418%/423%；ROE（年化）16.45%/19%；ROA 0.96%/1.06%。

    息差边际改善

    19Q1-3/19A/20Q1 净息差分别为1.90%/1.85%/1.93%，19Q4 净息差环比明显下滑后，于20Q1 边际改善，对营收拖累作用好转。从资产负债两端来看：①19Q4净息差下滑，主要是资产端收益率降幅快于负债端成本率，预计主要是对公贷款利率下行较快，19H2 较19H1 下行50bp；②20Q1 净息差回升，主要是负债成本率改善驱动，同时资产收益率有回升。推测负债端改善来自于存款结构优化（活期存款较年初+12.5%）和资金利率下降。整体息差仍有下行压力，负债端成本率的改善将起到边际支撑作用。考虑2019 年净息差前高后低的态势，预计息差对营收的拖累作用将有所改善。

    规模增长提速

    规模增长提速。20Q1 资产较年初增长10%，增速为2016 年以来最高，资产同比增速明显加快。疫情影响下一季度投放以对公为主（新增占比97%），符合预期。随着疫情对消费影响边际缓解，预计零售贷款增长将出现修复。2020 年4月底定增募资净额115.7 亿元，静态测算可以提升核心一级资本充足率125bp至10%，子弹得到补充。预计未来规模增长对营收增速支撑作用将进一步上升。

    不良表现稳定

    19Q4 不良率持平、关注率环比改善16bp、逾期率较19H1 -13bp，反映了疫情前南京银行向好的局面。20Q1 不良率环比持平于0.89%，关注率环比+27bp，推测主要来自于零售贷款风险上升（19A 零售贷款中非按揭贷款占比62%）。考虑零售风险边际缓和，南京银行大对公大政府型业务较多，业务集中布局于苏沪京杭发达地区，预计今年资产质量相较同业仍具有稳健性。2019 年以来拨备覆盖率稳中有升，20Q1 继续+5pc 至423%，风险抵补能力增强，反哺空间充足。

    盈利预测及估值

    盈利能力强劲的城商行龙头，定增落地估值桎梏解除。预计2020-2022 年南京银行归母净利润同比增速分别为14.05%/15.17%/15.25% ， 对应EPS1.57/1.83/2.12 元/股。现价对应2020-2022 年4.88/4.20/3.62 倍PE，0.75/0.66/0.58倍PB。目标价10.23 元，对应20 年1.00 倍PB，维持买入评级