浪潮信息(000977)季报点评:Q1业绩超预期 现金流实际更佳

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘高畅/杨然 日期:2020-04-30

  事件:4 月29 日,公司发布2020 年一季报,实现营业收入112.35 亿元,同比增长15.90%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36 亿元,同比增长47.84%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15 亿元,同比增长70.65%。超出市场预期。

      线上化趋势带动收入增速超预期,经营性现金流入实际更佳,大量备货表明后续订单旺盛。1)本期实现营业收入112.35 亿元,同比增长15.90%,增幅超出市场预期。预计主要由疫情催生线上化需求,阿里钉钉、腾讯会议带动机房大幅扩容,即互联网行业的服务器采购规模提升。

      而公司为国内主要互联网巨头的核心合作伙伴,最有望受益。2)本期毛利率为11.77%,与去年同期基本持平。3)本期销售商品、提供劳务收到的现金为125.29 亿元,同比增长31.58%,增速和绝对值都超过收入端,经营性现金流入实际更佳。4)本期购买商品、接受劳务支付的现金项目达到176.32 亿元,比去年同期高出70.87%,预计下游客户后续订单旺盛,公司提前备货,特别是核心芯片CPU、内存等。

      期间费用总体管控良好,中期预计净利润率持续提升。1)本期销售费用为2.90 亿元,同比下降8.23%,管理费用为1.55 亿元,同比下降8.82%,研发费用为4.56 亿元,同比增长5.56%,预计由新疫情期间的商务活动和研发支持开支减少,同时公司加强了费用管控力度,业务规模效应开始体现,以上项目增幅明显回落。财务费用为0.76 亿元,同比增长590.91%,预计由业务规模扩大新增补充流动资金借款所致。2)本期净利润率为1.21%,较去年同期提高0.26个百分点。由于规模优势下的研发与财务改善,预计利润率将在2-3 年内持续提升。

      2019 全年实现逆行业周期增长,毛利率净利率明显改善,经营拐点持续体现。1)2019 年公司营业收入增长10.04%,而IDC 数据显示2019 年中国x86 服务器市场出货量同比下滑3.8%,成功实现逆行业周期增长。并且,根据Gartner 数据,2019 年浪潮x86 服务器市占率超10%,蝉联全球第三,在全球前五排名中增速最高;在中国市场排名第一,浪潮x86 服务器市占率超34%。充分体现公司对云计算和AI 的长期战略性投入成效在持续体现,同时验证了公司独特的JDM 模式效率、行业规模效应以及研发品牌端的壁垒。2)2019 年服务器及部件业务毛利率为11.77%,比去年同期提升0.84 个百分点,同期净利率为1.85%,比去年同期提升0.46 个百分点。盈利明显改善预计为公司规模效应的体现,对上下游议价能力提升,且高毛利率的AI服务器收入高增优化收入构成。3)预计未来公司的规模效应持续体现,产品结构升级、自制主板以及经营侧重的调整将带动毛利率提升,管理加强趋势下费用率优化,公司总体盈利能力将进入提升阶段,经营拐点陆续显现。

      全球服务器市场复苏信号不断出现,2020 年行业或迎需求拐点。1)根据全球科技公司财报,2019Q3 Amazon 单季度Capex 同比增长34%、环比增长28%,相较上一季度(分别为-10%和-3%)大幅改善。2019Q3 和2019Q4 Intel 财报显示DCG 集群收入连续两个季度增速超预期。

      AWS 作为全球云计算领军,Intel 是主流x86 服务器芯片架构主导厂商,两家公司财报大幅改善预示着全球云计算复苏迹象。2)4 月16 日,台积电公布2020 年第一季度业绩超预期,并且对于第二季度,台积电预计营收将持平,原因是5G 的持续部署和高性能计算相关产品将抵消移动产品需求疲软的影响。3)受新疫情影响,线上办公需求暴增。从1 月29 日开始到2 月6 日,腾讯会议每天都在进行资源扩容,日均扩容云主机接近1.5 万台,8 天总共扩容超过10万台云主机。4)服务器领域,互联网厂商需求占比超过50%,受益于全球云计算趋势、5G 大规模应用、AI 算力需求以及服务器和Intel CPU 芯片的更新周期,2020 年大概率需求爆发。2019年全球服务器行业阶段性承压,考虑以上因素预计2020 年行业或将迎需求拐点。

      维持“买入”评级。根据关键假设以及2019 年财报,预计2020-2022 年营业收入分别为645.29亿、741.92 亿和838.21 亿,预计2020-2022 年归母净利润分别为13.94 亿、19.20 亿和22.25亿。维持“买入”评级。

      风险提示:下游行业需求放缓;服务器行业竞争加剧;贸易摩擦升级;坏账风险。