大秦铁路(601006)：疫情冲击将逐步消退 低估值、高股息仍具吸引力

　　事件：公司披露2019 年报以及2020 年一季报，公司2019 年全年实现营业收入799.17 亿元，同比增长2.01%；归母净利润136.69 亿元，同比下降6.02%；扣非归母净利润137.40 亿元，同比下降6.31%。2020年一季度实现营业收入161.72 亿，同比下降18.09%；归母净利润25.70亿元，同比下降35.83%；扣非归母净利润25.72 亿元，同比下降35.97%。

    　　2019 年受市场波动、通道分流影响，大秦线业务量下降；2020 年一季度受疫情冲击，大秦线运量下降20.4%。2019 年公司完成货物发送量6.84 亿吨，较2019 年增长6.6%，占全国铁路货物发送量的15.58%，其中侯月线完成货物运输量1.03 亿吨，同比增长17.2%。受发电量增速放缓以及其他能源替代增强的影响，全年煤炭发送量完成5.67 亿吨，同比增长2.8%；大秦线方面，受市场波动、通道分流等因素影响，2019 年全年完成货物运输量4.31 亿吨，较2019 年减少4.5%。2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响，大秦线货物发送量8733万吨，同比下降20.4%。

    　　人员费用、货运服务费、折旧等增长较多，成本增速高于收入增速，2019 年全年毛利率下降2.03pct。2019 年公司毛利率为22.79%，同比下降2.03pct，从成本拆分来看，主要是报告期内公司人员费用增长8.55%、折旧增长2.91%、货运服务费增长9.61%、机客车租赁费增长15.43%导致营业成本增长4.49%，超过收入增速，毛利率下滑。

    　　分红仍保持高位，股息率仍有吸引力。公司2019 年拟每10 股分红4.8 元，分红率为52.2%，分红比率一直保持稳定，对应当前的股息率为7.14%。

    　　投资建议：在公转铁和煤炭供需格局总体稳定背景下，大秦线运量随着疫情结束将恢复正常增长，公司业绩具有较高确定性；公司估值和股息率具有较强的吸引力。预计2020-2022 年EPS 分别为0.79/0.93/0.99 元，对应PE 为8.49/7.21/6.79X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，公转铁不及预期，宏观经济大幅下降