安道麦A(000553)年报点评报告:克服不利因素 维持销售规模

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐婕/李辉/张峰 日期:2020-04-30

  2019 年主营规模保持增长,费用增加较多拖累业绩按调整追溯口径,公司2019 年实现营业收入275.63 亿元,yoy+2.6%;归母净利润为2.77 亿元,yoy-88.7%。总体而言,公司克服了2019 年上半年不利的天气因素(尤以北美洪灾、东南亚及澳大利亚的干旱)、供应受限因素(荆州基地老厂区生产供应尚不平稳导致销售缺失),主要销售区域实现增长。

      2019 年收入端:分业务来看,公司除草剂同比基本持平,杀菌剂、杀虫剂均实现增长(yoy+6.8%/6.1%),而非农业务yoy-2.8%。分地区看,除亚太(yoy-14%)以外,其他地区均实现增长(欧洲/北美/拉美/印度、中东与非洲,yoy+1.4%/7.5%/14.

      8% /0.4%)。分区域来看,北美地区主要收益于Bonide 的加盟和新收购的安邦基地具备后向整合优势的产品销售贡献。欧洲地区下半年销售走强抵消了上半年受供应及天气影响损失。拉美地区主要国家均实现了业务强劲增长,同时通过提升销售价格,化解供应持续受限的不利影响。而亚太地区和印度、中东与非洲地区均受到荆州基地老厂区产品供应受限影响。

      2019 年公司综合毛利率为32.2%,yoy-0.6pcts。销售价格提升、业务增长以及产品组合优化带来的有利贡献未能完全抵消采购成本增加与多种货币兑美元疲软不利影响。公司期间费用yoy+18.3 亿元,主要是管理费用yoy+5.6 亿元(老厂区2.76亿元停工费用、荆州及淮安基地生产环保设施搬迁及升级改造费用约2.43 亿元)、财务费用yoy+10.96 亿元(主要来自汇兑损失)。此外,公司公允价值变动yoy+18.1亿元,而资产处置收益yoy-18.4 亿元。

      一季度销售规模依旧维持,汇率及成本因素拖累业绩公司2020 年一季度实现销售收入67.82 亿元,yoy-0.08%;归母净利润亏损约1671万元(去年同期为3.67 亿元)。

      具体而言,若按固定汇率的美元销售收入看,公司欧洲地区销售yoy+2.7%,来自于业务持续增长,但市场渠道库存较高使销售价格下行,抵消了一部分增长。北美地区销售yoy-6%,其中美国地区基本持平,加拿大受益于有利的天气条件而实现增长,而非农业务遭受新冠疫情的严重影响,需求不振。拉美地区销售yoy+12.5%,其中巴西地区大豆等重点作物受旱情影响,杀菌剂用量因此减少,但公司业务保持了增长;同时公司继续拓展差异化产品线。亚太地区销售yoy-9.8%,其中澳大利亚近年来遭受严重旱情后呈现复苏迹象,同比实现增长;中国地区品牌制剂产品销售同比增长5.2%,但荆州基地因新冠疫情暂停生产影响了总体销售额。印度、中东与非洲地区销售yoy+12.5%,其中尽管荆州基地受疫情影响暂时停产导致对印度的供应短缺,以及印度受新冠疫情影响自一季度末开始封国,印度本季度业绩表现依然强劲。

      一季度毛利率为29.9%,yoy-4.6pcts,主要全球多国货币兑美元严重贬值,销售价格面临下行压力(以欧洲与中国为主),采购成本持续高企。公司期间费用率为30.8%,yoy-1.1pcts。

      盈利预测与估值:考虑行业景气及公司成本开支等情况,预计2020~2022 年净利润分别为9.4、12.6、13.5 亿元(20 年前值为30.1 亿元),维持“买入”的投资评级。

      风险提示:农药景气下行风险,产品及原料价格大幅波动风险,基地项目及产品推进不及预期风险。