泸州老窖(000568)2019年年报暨2020年一季报点评:面对疫情战略坚定 以价为先厚积薄发

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘 日期:2020-04-30

核心观点

    2019 年收入/利润同增21%/33%,顺利完成目标。虽然疫情下业绩有所波动,但公司以价为先、战略坚定,充分维护渠道健康&品牌价值,望顺利度过疫情考验,在后续景气回升中快速复苏,实现健康增长,维持“买入”评级。

    国窖量价齐升驱动2019 年收入/净利润同增21%/33%,顺利完成目标。2019 年公司实现收入158 亿元、同增21.2%,顺利完成年初目标(15-25%);实现净利润46 亿元、同增33.2%。国窖1573 实现收入86 亿元、同增34.8%,量价齐升表现靓丽:①量:预计2019 年基本完成年初万吨的目标,同增20%以上;②价:2019 年初国窖打款价提升至780 元;8 月减少保证金、变相提价至790元,综合贡献高个位数价增。特曲&窖龄合计实现收入37 亿元、同增2.0%,H2由于特曲停货下滑明显、同降31.4%。利润端,2019 年公司毛利率86.9%、同增3.1Pcts,主要系国窖高增、产品结构持续升级;净利率48.1%、同增2.6Pcts。2019 年底公司预收款22.4 亿元、环增6.5 亿元、同增6.4 亿元,表现良好。

    2020Q1:春节提前&疫情冲击,收入下滑15%;结构提升&税金下降等,盈利增长稳健。2020Q1 公司实现收入36 亿元、同降14.8%,疫情冲击明显。节前公司整体发货30%,其中国窖1573 多确认在Q1,中档&抵挡多确认在Q4;节后公司以控货稳价为主,取消2、3 月份国窖、特曲等配额。估计2020Q1 国窖1573 收入同增10%-20%,特曲&窖龄收入下滑30%-40%。利润端,公司毛利率约86.9%、同比大幅提升7.7%,主要系国窖占比明显提升;税金及附加5.9%、同降5.6Pcts,主要系税金在生产端征收,受疫情影响,商品酒产量减少,公司销售收入减少,应缴纳消费税等其他税费减少。销售费用率13.7%、同降3.3Pcts,主要系疫情期间各类销售活动暂停。综上,2020Q1 净利率同增11.7Pcts。

    公司以价为先、战略坚决,充分维护渠道健康&品牌价值,望在后续景气回升中快速复苏,实现健康增长。公司目光长远,疫情后以价为先、战略坚定,管理层深入一线,根据市场实际动销情况,提出按季度执行计划,取消2、3 月配额。近期再度发布新政要求结合各地市场实际动销状态,四月中下旬视各个区域动销决定发货节奏,充分贯彻坚定挺价、维护渠道健康思路。各项措施充分维护了渠道的健康运作、坚定了经销商信心,批价稳定在800 元左右的稳健水平。最新跟踪,4 月以来动销持续复苏,目前恢复至60%左右,预期5 月恢复至80%,6 月完全恢复。公司渠道运行良性、准备充分,顺利度过疫情考验,预计将在后续景气回升中快速复苏,实现健康增长。

    风险因素:疫情发展超预期,高端酒景气不及预期,中低端酒调整不及预期。

    投资建议:疫情冲击公司销售,下调公司2020 年 EPS 预测至3.64 元(原预测3.79 元),维持2021 年EPS 预测为4.47 元,新增2022 年EPS 预测为5.45元,现价对应PE 为23/18/15 倍,维持“买入”评级。