天顺风能(002531)：1Q20盈利增长符合预期 毛利率显著回升

业绩回顾

    1Q20 业绩符合市场预期

    天顺风能公布2020 年1 季度业绩：营业总收入8.6 亿元，同比增长2.7%；归母净利润1.3 亿元，同比增长52.9%，符合此前业绩预告指引及市场预期。

    海外出货、新增电站装机及投资收益推动1Q20 业绩增长。公司2020 年一季度盈利同比大幅提升，主要受益于1）海外出货较为稳健，带来风电设备交付同比基本持平；2）2019 年末风电场并网容量同比增长42%，带动1 季度电量提升及收入增益；3）减持科创新源部分股票，实现投资收益4646 万元（去年同期634 万元）。

    1Q20 毛利率显著转暖。公司1Q20 综合毛利率实现31.7%，同比、环比分别大幅提升6.2/7.6 个百分点，我们预计主要受益于1）高毛利率电站业务贡献扩大；2）原材料成本下降，今年我国1 季度20mm 中板市场价格延续稳中有降趋势，环比下行约2%（同比约5%降幅）；3）叶片板块毛利率有所提升。

    发展趋势

    启东叶片工厂投产，2Q20 业绩有望延续快速增长。公司位于江苏启东的叶片工厂在经过快速筹备后已于今年3 月投产，年产能450套兆瓦级风机叶片，我们认为有望进一步完善公司产业布局、提供业绩增量。公司预计1H20 有望实现50~80%的盈利同比增长，我们测算隐含二季度49~90%的业绩同比提升，主要受益于风塔、叶片的销量提升，以及风电场规模的同比增长。

    盈利预测与估值

    公司将于4 月30 日下午召开业绩后电话会，我们暂维持2020 年和2021 年盈利预测不变，待详细指引后再考虑是否调整。

    公司当前股价对应2020/2021 年10.7 倍/9.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.60 元目标价，对应15.7 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有46.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超出预期。