浙江鼎力(603338):2019年和1Q20业绩均超预期 下游景气度已快速回暖

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-04-30

2019 年和1Q20 业绩超过市场预期

    浙江鼎力2019 年收入23.89 亿元,同比增长39.9%,归属于母公司净利润为6.94 亿元,同比增长44.5%;1Q20 实现收入4.11 亿元,同比增长6.9%,归属于母公司净利润为1.22 亿元,同比增长20.6%,2019 年年报和1Q20 业绩均超过市场预期。

    4Q19 收入增长超市场预期,我们认为主要受益于国内大客户拿货加速。4Q19 收入9.44 亿元,同比增长147.3%,超过市场预期。

    我们估计主要由于四季度国内大客户加速拿货,国内收入实现较高增长。2019 年分产品看,剪叉/臂式收入同比增长43.32%/40.43%;桅柱式收入同比下降15.6%。分区域看,2019 年国内收入同比增长98.96%,海外收入同比下降10.01%;国内收入占比为63.1%,同比提升19.5ppt。此外,2019 年前五大客户销售占比达66.5%,同比上升18.2%,客户集中度有明显上升。

    2019 年毛利率同比下降,但规模效应凸显,净利润率持平。

    4Q19/2019 年综合毛利率同比下降6.0ppt/1.54ppt。2019 年销售/管理(含研发)费用率同比下降1.0/1.2ppt,其中4Q19 销售/管理(含研发)费用率下降1.7ppt/5.8ppt,规模效应凸显。4Q19/2019净利润率提升4.4ppt/0.91ppt 至26.5%/29.0%。同时,2019 年经营活动现金流达到6.96 亿元,同比增长67%,表现优秀。

    1Q20 收入稳健增长,料海外贡献较大。1Q20 我们估计海外增速较快,而国内受疫情影响出现下滑。

    发展趋势

    3 月以来行业快速回暖,我们估计2Q 设备需求将快速提升。根据我们的草根调研,3 月以来租赁市场快速回暖,3 月中旬开始租赁商开始加快拿货,我们估计二季度国内设备销售将快速增长。

    盈利预测与估值

    考虑到行业需求快速回暖,我们预计大客户采购速度将加快,我们上调2020e 盈利预测15.1%至8.75 亿元,同时引入2021e 盈利预测11.54 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为28.3x/21.5x,考虑到业绩预测上调,同时考虑到我们对公司市场份额上升的预期,我们上调目标价30.1%至99.85 元,对应2021e 30x 目标P/E,潜在涨幅39.6%,维持“跑赢行业”评级。

    风险

    海外疫情影响超预期,国内竞争格局恶化。