九阳股份(002242)：疫情线下冲击落地 步入增长新周期

　　维持盈利预测，上调目标价，增持。短期线下销售和出口不可避免受到疫情影响，Q2 开始内需有望持续改善，维持20-22 年EPS1.25/1.43/1.63元，考虑到核心品类创新、品牌升级与渠道改善共振带来公司经营改善，差异化卖点的高端SKY 系列价格带拓宽打开成长空间，业绩步入增长新周期, 参考可比公司，给予20 年32XPE，上调目标价至40.0 元，增持。

    　　20Q1 年业绩符合预期。20Q1 公司收入17.02 亿元（-5.37%），归母净利润1.47 亿元（+9.91%），扣非归母1.44 亿元（-6.60%），毛利率33.3%(+0.62pct)，净利率8.6%（-0.43pct），扣非归母净利率8.4%（-0.1pct）。

    　　短期疫情线下承压，核心品类优势扩大。线下大幅下滑情况下，20Q1 内销同比约+2%，线上高速增长，据AVC 数据，破壁机份额同比提升6pct。

    　　公司持续品牌升级，推出LINE FRIENDS、宝可梦等联名款产品为代表的萌潮新品，提升年轻用户认可度，腰部和长尾产品逐步放量。Shark 蒸汽拖把增长亮眼，全年尚科宁家向关联方采购有望到2.5 亿元，同比+190%。

    　　积极拥抱渠道变革，具备差异化卖点的SKY 系列价格带拓宽打开成长空间。国内方面，20Q2 开始线下销售有望持续回暖，线上方面公司搭建系统化直播营销体系，“全员+全域直播”抓住行业红利。SKY 系列产品从高端市场进入主销价位段，有望带动破壁机、双煲等核心品类持续高增长。

    　　出口方面，虽然20Q1 出口仅704 万，但Q2 开始将持续推出新品，预计20 年向SharkNinja 的关联出口销售有望达5 亿元，同比增长29%。

    　　核心风险：疫情进一步恶化带来竞争加剧，新品推出不及预期。