洋河股份(002304)：主动调整影响业绩 期待2020年再次起航

　　事件：公司发布2019 年报及2020Q1 季报，2019 年营收/归母净利润分别为231.26/73.83 亿元，同比降低4.28%/9.02%；2020Q1 营收/归母净利润分别为92.68/40.02 亿元，同比降低14.89%/0.46%。

    　　主动进行渠道调整影响全年业绩，Q1 再受疫情冲击调整延长。本轮白酒上行期，公司增速明显慢于其他次高端酒企，公司所存在的产品老化、渠道推力下降等问题始终没有彻底解决。2019 年公司多措并举主动进行战略性调整，重点在于改善渠道利润，对全年业绩有所影响。2019 年公司省内省外营收同比增长-10.67%/+2.38%，省内大本营市场调整幅度明显更大，省外新市场如江西等仍在迅速增长有带动作用；从产品上看，我们预计海天所受调整影响更大，梦系列仍保持增长。2019 年底公司预收款项达到67.54 亿元，环比/同比增长241%和51%，经销商打款积极性明显提高，公司春节前经销商库存已经较低，渠道调整取得较好进展，春节回款好于去年同期。疫情影响春节后动销，预计公司主动控货调整渠道压力，营收有所下滑。

    　　2020 年咬定一个目标，打赢三大战役，期待股权激励实施后的再次起航。公司2020 年营收目标与2019 持平，在疫情冲击及渠道调整动作下，有压力也有动力。公司目标打赢营销转型、品质突破和管理升级三大战役，预计2020 年营销转型将更具系统性，立足长线思维解决前期厂商关系、团队考核、费用管控等方面不足，并通过M6+的推广来实现品质品牌新突破。公司2019 年推出股票回购方案用于员工持股或股权激励，截至Q1 已经回购5.01 亿元，期待股权激励实施后公司的再次起航。

    　　盈利预测：我们认为疫情对公司渠道调整及M6+新品推出市场均有一定影响，调整2020-2022 年EPS 为5.28 元/5.83 元/6.66 元，对应PE 为17X/16X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。