九阳股份(002242)：20Q1季报点评内销正增长 稳健经营显龙头本色

事件描述:九阳股份披露20Q1季报。公司2020年Q1实现营收17亿元,YoY-5.4%;实现归母净利1.5亿元,YoY-9.9%。Q1经营活动现金流量净额1.4亿元,YoY-19.4%。公司2020Q1内销仍实现低个位数增长,经营稳健。

    公司小家电产品内销线上销售在疫情期间显著受益。Q1公司线上销售收入占比超过七成,相较于非疫情期间五成五左右的线上销售占比显著提升;估算线上销售增速接近40%,相应的线下销售下滑不足40%,公司整体内销实现正增长。预计公司豆料双煲等核心品类以及shark吸尘器、蒸汽拖把等均取得较好销售业绩。外销方面,受春节假期以及疫情影响,销售体量有所萎缩,但考虑到外销占比相对较小(2019全年外销占比5.2%),影响极为有限。

    盈利能力表现稳定。20Q1公司实现毛利率33.3%,同比提升0.6pct:一方面源于毛利率相对较低的外销占比进一步下降,另一方面系公司“价值登高”策略下产品销售结构持续优化,提升整体盈利能力。净利率方面,20Q1为8.6%,相较于同期小幅下滑0.3pct,主要为公司期间费用投放的绝对体量相对较为稳定,但总收入规模略有下滑,被动提升期间费用率。

    现金流情况较为健康。虽然公司20Q1现金流量净额同比有所下滑,但考虑到整体现金流量净额体量仅为1.4亿元,现金流绝对下滑体量也仅为0.3亿元,主要为经营性现金流入由去年同期的23.74亿波动至23.47亿所致,系正常波动,无伤大雅。现金流表现依然非常健康。

    投资建议:九阳在2019年通过行之有效的策略调整,成功进入了成长与扩张的良性与可持续的成果兑现期。就投资而言,这意味着公司在增长的质量和经营的稳定性上都处于尚佳的状态,建议积极把握稳健向上的经营周期。2020年除疫情背景下对小家电的客观利好外,新阶段公司增长的动力源于:1)战略明晰,机制理顺,为持续推新提供沃土;2)高产品力新品仍处向上生命周期;3)与Shark协同:家居清洁中国战场的开拓。虽然2020Q1公司经营在一定程度上受到疫情影响,但疫情结束行业景气回暖为大概率事件。预计九阳股份20-22年实现EPS 1.19/1.33/1.48元,对应PE 27.8/24.9/22.4x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期,新品销售不及预期,跨品牌协同不及预期