中联重科(000157)：Q1业绩逆势增长 全年高速增长可期

事件：公司2020 年Q1 实现收入90.67 亿，同比+0.55%，归母净利润10.26亿，同比+2.39%；扣非归母净利润8.70 亿，同比+6.06%。基本EPS 为0.14元。

    投资要点

    Q1 业绩逆势增长，盈利能力持续提升

    疫情影响下Q1 业绩逆势增长。疫情下公司表现优于行业，在工程机械领域开工时间较早，二月底产能已达到80%。3 月下游需求端复工继续推进，各领域复工基本回归正常，受此影响，20 年Q1 公司销售额、毛利较去年同期仍有小幅增长。由于基建开工早于房地产，Q1 主要应用于房地产中的塔机和泵车开工率仍较低，但公司塔机和泵车订单增速势头良好，预计Q2 工程机械产品将迎来供需旺季。

    毛利率及净利率同比有所上升。Q1 公司毛利率为30.56%，同比+0.55pct；净利率为11.58%，同比+0.70pct；期间费用率合计16.89%，同比-1.64pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.17/-1.45/+1.38/-1.40pct；经营性现金流3.19 亿，同比-82.91%，我们判断主要系疫情下公司加大对经销商及客户的支持所致。

    2020 年Q1 旺季后移，全年高速增长可期

    2020 年Q1 旺季后移，预计 Q2 迎来强劲增长。受新冠疫情影响，2020 年工程机械行业普遍呈现出市场需求延后，传统“旺季”推迟的现象。3 月份以来，疫情影响逐步消除，下游建设市场需求全面启动，国家重大项目和工程机械设备两个维度的开工率均逐步回升，终端销量需求开始修复，叠加逆周期调控政策不断落地，我们预计Q2 基建增速有望改善，行业需求同步释放。公司作为行业龙头，Q2 产品销售有望迎来强劲增长。

    全年来看，基建、地产投资强韧性下工程机械行业景气度持续，环保趋严下设备更新换代需求仍在。塔机业务：受益于装配式建筑渗透率提升，公司在中大塔方面的优势进一步彰显，目前市占率超过40%，预计2020 年将持续增长。工程起重机：面临国五向国六升级，2020 年销量依旧可期，公司市占率始终维持前三水平，增速有望超越行业。混凝土机械：泵车从2019 年开始进入更新高峰，我们预计2019-2021 年每年的更新数量在7000-9000 台左右，预计2020 年销量将继续较快增长。高空作业平台开局良好，产品受到客户广泛好评，有望为公司带来新的增长点。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的净利润分别为51.6、59.2、66.4 亿元，对应PE 为9/8/7X，给予“买入”评级。

    风险提示：工程机械行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。