杰瑞股份(002353)：Q1业绩高速增长 估值处于历史底部

杰瑞股份发布一季报:20Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,归母净利2.23亿元,同比增长102.32%。我们认为,目前受油价拖累,杰瑞估值处于历史底部,具备较高性价比,国家对能源安全尤其是页岩气方面的重视程度并未改变,上半年订单趋势向好,预计20/21年净利润17.1亿、19.9亿,对应PE13/11倍。继续强烈推荐。

    一季度业绩亮眼,收入净利润继续保持高增长,净利率同比显著提升。公司及时复产复工,严格管控产品交付,Q1实现营业收入13.54亿元,同比增长33.84%,归母净利2.23亿元,同比增长102.32%。Q1综合毛利率32.42%,同比持平,净利率16.6%,同比提升5.1pct,盈利能力显著提升。销售费用率5.83%,同比下降1.8pct,管理费用率8.64%,同比下降0.36pct,公司继续深化管理体制改革,提质降本增效效果显著。同时公司保证研发主动性,Q1研发投入5188万元,同比增长76.75%。

    低油价可能会影响海外市场,国内变化不大。产业链调研了解到,尽管目前处于低油价时期,中石油页岩气开采规模和目标不会受到油价影响,2020年原油开采目标和节奏也按原定计划。低油价对杰瑞的影响主要集中在海外,海外业务七成来自俄罗斯和中东(俄罗斯完全依靠石油财政,中东成本低不受影响),对油价也不敏感,主要对美国业务有潜在影响,包括现有业务及潜在的电驱/涡轮压裂订单。但其实也应意识到,本次低油价为美国页岩油敲响警钟,意识到降低成本的重要性,若后续生产恢复正常,采用电驱/涡轮压裂降低成本渗透速度有望加快,有利于公司在北美推广涡轮/电驱压裂。

    估值处于历史底部,继续强烈推荐。目前订单趋势向好,供应链层面不必担心,底盘车和发动机有替代品,核心部件公司也有备货,压裂泵完全自产不受影响。我们认为,目前受油价拖累,杰瑞估值处于历史底部,具备较高性价比,国家对能源安全尤其是页岩气方面的重视程度并未改变,七年行动计划推进下去是大概率事件,目前看上半年杰瑞订单趋势不错,预计20/21年净利润17.1亿、19.9亿,对应PE13/11倍。继续强烈推荐。

    风险提示:油价持续低位、油服资本支出减少。