新华保险(601336):资产端利润贡献超预期 负债端规模先行

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/刘雨辰/曾广荣 日期:2020-04-30

公司公布2020年一季报,实现归母净利润46.35亿,同比增长37.7%,超市场预期,主要是由于去年同期公司的低利润基数、权益市场当期精准的择时以及公司有序的利润释放所致,预计全年利润仍有望延续较好表现。

    利润表现超预期,源自于低基数、权益市场精准的择时以及利润的有序释放三因素所致。公司20Q1实现归母净利润46.35亿,同比增长37.7%,主要得益于:1)去年同期利润基数低:19Q1公司归母净利润仅增长29.1%,增速为上市同业中最低,在当时权益市场上行的背景下公司将42.4亿的公允价值变动损益计入其他综合收益,当期仅实现总投资收益(投资收益加公允价值变动损益)74.8亿,表明公司意在储存部分利润,使得当期利润基数低;2)权益市场买卖价差收益增加:公司当期实现总投资收益108.8亿,同比大增45%,其中投资收益为123.9亿,增长79.9%,主要来自于买卖价差的增加,预计公司在20Q1精准的择时操作较好的兑现了收益;3)利润的有序释放:考虑公允价值变动对净资产的影响,公司20Q1实现归母其他综合收益31.09亿,较上年同期减少45亿,同比下滑59%,即公司在19Q1将一部分浮盈确认在其他综合收益(42.4亿),而20Q1将一部分浮亏确认在其他综合收益(-15.3亿)以实现当期利润的较好表现,20Q1实现年化总投资收益率5.1%,同比提升0.9pt,也是唯一一家投资收益率同比提升的公司,在此背景下,预计公司全年利润仍有望延续较好表现。

    负债端新单保费规模逆势大幅增长,主要是由于公司在“规模价值全面发展”的战略下,开门红期间追求规模先行,重启银保渠道并在个险渠道从去年同期主打健康险转为年金险。公司20Q1实现长期险首年保费196.5亿元,同比增速高达174.3%,同比增长125亿,其中银保渠道趸交新单增长111亿,是新单保费增长的主因,公司在2020年重启银保渠道并通过趸交产品快速实现了规模的增长;个险渠道长期险首年保费收入为66亿,同比增速为19.4%,同比增长11亿,主要是由于公司20Q1在个险渠道主要以高件均的年金险为主,而19Q1以低件均的健康险为主,使得个险新单规模亦实现较高增长,但新业务价值率预计同比下滑明显。展望2020年后续时间,公司将在规模达成一定目标后聚焦于价值发展,全年有望在低基数下实现NBV的较好增长。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司一季报充分体现了新任总裁李全总的战略布局(资产、规模)和思路,后续预计公司会将一部分精力放在价值发展上,实现NBV的较好增长。考虑到李全总的履历,我们相信公司全年利润表现有望延续Q1的良好趋势,随着公司战略的不断明确,后续有望在规模和价值并重的战略调整下,依靠“做大做强”销售队伍,推动价值增速稳步修复,当前公司股价对应2020年底EV估值仅0.57X,处于历史极低水平,目标估值0.8X,目标价59元,空间36%。

    风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。