盈趣科技(002925)公司点评：业绩增速符合预期 持续看好成长逻辑

　　事件：盈趣科技发布2020 年一季度报告，2020Q1 公司实现营收7.4 亿元，同比增长6.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长9.1%；实现扣非后归母净利润1.6 亿元，同比增长17.8%。经营性现金流净额2.2 亿元，同比增长94.6%。

    　　毛利率基本持平，费用率小幅下降。2020Q1 公司综合毛利率39%，同比下滑0.1pct。销售费用率1.6%，同比提升0.2pct；管理费用（含研发费用）率13.7%，同比提升1.3pct。其中研发费用率6.3%，同比提升0.9pct。财务费用率-2.9%，同比下降4.4pct（主要系本期汇兑收益增加所致）。公司净利率22.7%，同比提升0.5pct。

    　　疫情影响一季度开工，公司积极应对外部风险。从公司投资者交流披露信息看，由于物流、原材料供应链的恢复存在滞后性，公司2 月整体订单交付受到了一定影响，叠加3 月18 日马来西亚基地停工，预计对一季度业绩造成一定负面影响。但公司积极探索新的发展机会，加强智能戒指、工控、医疗及车规等领域的产品布局。一季度，公司向江苏特丽亮增资1.35 亿元，以期切入3C、医疗器械等领域。同时，公司智能管家体验店计划5 月开业。通过多元化业务发展，平衡短期外部风险带来的经营压力。

    　　疫情引发对海外消费担忧，长期成长逻辑不改。近期欧美国家新冠疫情蔓延引发市场对海外需求的担心。我们认为，一方面公司产品具备一定的刚需属性，例如从菲莫国际二季度业绩指引可以推算新型烟草Q2 终端销售依然有望取得双位数增长。另一方面，从近年公司电子烟部件和家用雕刻机的持续高增长以及新进Video&Gaming 事业部后2019 年罗技板块重回高增的趋势看，公司所处的赛道长期内生成长逻辑是消费升级品对传统消费品的逐步替代，短期疫情或对产品消费形成制约，但消费升级和产品扩容趋势不会因为疫情而消失。同时，客户在新产品研发过程中会逐步倾向于能够提供从前端研发设计到终端交付，并具备快速响应能力的供应商。公司在研发方面持续投入（2019 年研发人员增加36.8%至1008 人），同时智能制造体系有望实现定制化、柔性化制造并提升快速响应能力。中长期看将助力公司夯实竞争优势。

    　　未来看点：2020 年看美国电子烟放量，中长期看好营收结构转型。我们认为，IQOS 在美国市场的加速推广预期可能为2020 年业绩带来较高弹性。十月初IQOS 在美国市场首发，FDA 发布专项讲座支持HNB，认为其“有助于保护公众健康”。菲莫国际披露已在3 月30 日向FDA 提交设备升级申请，一旦设备升级或MRTP（IQOS 的减害烟草制品认证）获批，美国市场推广有望加速。

    　　中长期看，公司产品遵循高度定制化特点，核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表，产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。深度切入客户前端研发和设计环节，保证了客户粘性，有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。汽车电子、OBD 行车记录仪、UMS 系统等新业务的高速增长可能为公司打造新增长极，带来UDM 模式下多元化收入结构并催化OBM 业务占比提升，从而为公司带来营收结构转型机遇。

    　　投资建议：我们预估公司2020-2022 年实现归母净利润10.5、13.5、17.7 亿元，同比增长8.2%、28.6%、30.7%。对应EPS2.3、2.96、3.86 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：IQOS 表现低于预期风险、海外疫情超预期、国际贸易关税变动