兖州煤业(600188):1Q20业绩同比回落 受煤价下跌影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦 日期:2020-04-30

1Q20 业绩符合我们预期

    兖州煤业公布1Q20 业绩:营业收入456 亿元,同比减少5.5%,环比减少8.9%,归母净利润为15.3 亿元,对应每股盈利0.31 元,同比减少34%,环比减少9%,扣非后归母净利润同比减少35%至14.5 亿元,符合我们预期。1Q20 公司盈利同比下降主要由于煤炭实现均价同比下降。根据公司4 月23 日公布的完整年报,2019年末期分红为0.58 元/股(含税),加上中期分红2019 年全年分红为1.58 元/股,当前A/H 股价对应股息收益率为19%/30%。

    评论:1)煤炭均价回落。1Q20 公司自产商品煤均价471 元/吨,同比下跌17%,环比下跌5%。2)煤炭产量平稳。1Q20 商品煤产量为2422 万吨,同比+4.4%,环比-3.5%,自产商品煤销量2288万吨,同比+3.8%,环比-9.5%。1Q20 公司国内精煤销量占自产煤销量比例约为20%,同比/环比+0.9ppt/+2.5ppt。3)煤炭单位成本上升。1Q20 自产煤单位销售成本为267 元/吨(A 股口径),同比+5%,环比+8%。4)煤化工板块:1Q20 甲醇产量/销量同比+3.7%/+3.2%。5)财务费用下降。1Q20 财务费用为2.6 亿元,同比减少5.5 亿元(主要由于汇率波动影响汇兑收益同比上升),1Q20财务费用环比减少3.3 亿元。6)1Q20 投资+公允价值变动净收益同比/环比+0.23 亿元/-2.2 亿元;7)1Q20 经营活动现金流偏低(为13.4 亿元)。1Q20 公司应收账款较2019 年末增加约38 亿元。

    发展趋势

    煤炭短期供应宽松。从近期数据来看煤炭供给(产量和进口)整体处于高位,另一方面火电需求增长趋于放缓,当前煤炭也处于传统消费淡季。当前6 大发电集团库存可用天数为31 天,我们认为煤价短期内供应宽松。由于油价持续低位,我们预计公司煤化工板块短期面临一定挑战。

    盈利预测与估值

    基于市场环境我们下调了公司澳洲煤价和精煤价格假设,下调2020/2021 年A 股盈利预测12%/12%至58.6/60.3亿元,H 股盈利预测11%/10%至62.6/66.1 亿元。公司当前A 股股价对应2020/2021 年0.7 倍/0.6 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.4 倍市净率。我们维持公司A 股中性评级,但下调目标价10%至9.0 元(0.7x 2020e P/B),较当前股价有10%上涨空间,维持公司H 股中性评级,但下调目标价7%至6.5 港元(0.5x 2020e P/B),较当前股价有11%上涨空间。

    风险

    煤价超预期下跌。