中国国航(601111):业绩略超预期 有望显著受益于公商务需求恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:赵欣悦/杨鑫 日期:2020-04-30

业绩回顾

    1Q20 业绩略超预期

    中国国航公布2020 年一季度业绩:营业收入172.6 亿元,同比下降47%;归属母公司净利润-48.1 亿元,同比下降276.5 %。我们估计一季度扣汇净利润约-40.6 亿元,同比下降322%,略超我们的预期,主要因为营业成本降幅好于预期。

    一季度营业成本同比明显下降。公司1Q20 营业成本同比下降76亿元,降幅28%,其中,我们估计燃油成本同比下降35 亿元,降幅41%,主要因为一季度ASK 同比下降;扣油成本同比下降41 亿元,降幅22%,主要因为1)起降费、航空餐饮等可变成本下降;2)民航发展基金暂停征收;3)公司强化成本控制。

    资产负债率三大航中最低,风险抵御能力强。一季度末,国航资产负债率为64%,为三大航中最低。公司于1 月获批160 亿元人民币公司债发行额度,且已于4 月17 日以较低利率(票面利率1.95%)发行第一期15 亿公司债券,风险抵御能力强。

    发展趋势

    北京地区防控等级下调,公司有望显著受益公商务需求复苏。我们认为国内航空旅客量同比跌幅自3 月初以来收窄幅度有限,主要因为公商务需求复苏缓慢。考虑北京市将于4 月30 日零时起将应急响应级别下调为二级、两会定于5 月21-22 日召开且欧美也有望于5 月起陆续复工,我们预计将利好北京地区国内、国际航空需求复苏,特别是公商务需求复苏。国航主基地为北京首都机场,且公商务占比较高,有望显著受益。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2020/2021年1.1 倍/1.0 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.8 倍/0.7倍市净率。当前公司A、H 股估值均处于历史平均水平一倍标准差。一季度业绩风险释放,未来需求有望逐步复苏,叠加油价同比大幅下跌利好,季度盈利有望环比改善,买点已现。

    A 股维持跑赢行业评级和8.90 元目标价,对应1.4 倍2020 年市净率和1.3 倍2021 年市净率,较当前股价有29.9%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和7.00 港元目标价,对应1.0 倍2020 年市净率和0.9 倍2021 年市净率,较当前股价有25.7%的上行空间。

    风险

    航空需求不及预期;疫情持续时间传播广度超预期,各国进一步实施旅游限制;人民币兑美元大幅贬值;油价大幅上涨。