丸美股份(603983):Q1业绩表现稳健 但现金流承压

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/郑恺 日期:2020-04-30

公司20Q1年收入/净利润同比+1.53%/-0.93%至3.7亿元/1.2亿元。其中线上渠道通过与优质TP及与经销商合作的方式实现了20%+的增长,占比进一步提升至50%+。线下受疫情影响收入有所下滑。利润率微幅下滑。但经营活动现金流受销售回款减少影响呈小规模净流出。中长期看,疫情将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长。当前市值292亿元,对应20PE50X,虽然估值不低,但考虑到公司所处赛道优质,业绩保持稳健增长,维持“强烈推荐-A”评级。

    20Q1公司收入及利润表现平稳。公司20Q1收入同比增长1.53%至3.70亿元,营业利润同比增长4.63%至1.49亿元,净利润同比下降0.93%至1.19亿元,扣非归母净利润同比下降9.59%至1.08亿元,实现每股收益0.30元。

    收入端:线上预计增长20%+,线下受闭店影响有所下滑。公司电商渠道收入同比增长20%+,其中经销电商增长30%+,直营电商增长6%左右。线下渠道受疫情导致的无差别关店影响收入下滑,美容院渠道通过直播、微信朋友圈的会员营销实现了低双位数增长,但是CS及百货渠道收入下降明显。

    净利润率同比小幅下滑0.8pct至32.09%。1)20Q1公司毛利率下降0.89PCT至65.51%。2)期间费用率提升2.61pct至31.45%,其中销售、管理、财务、研发费用率分别为23.55%(+3.03pct)、6.7%(+0.12pct)、-1.49pct(-0.83pct)、2.69%(0.29pct)。3)其他影响因素包括:政府补贴及投资收益合计增加约1700万元,抗击新冠疫情捐赠511万元。

    存货及应收账款处于良性健康状态,但经营活动现金净流出1828万元。20Q1末公司存货规模同比增长28%至1.63亿元;应收账款同比下降35%至320万元;经营活动现金净流出1828万元,较19Q1同比减少6527万元,主要因疫情导致的销售回款减少所致。

    盈利预测及投资建议:维持公司2020年-2022年EPS分别为1.44元、1.78元、2.13元的预期不变,对应20PE50X,虽然估值不低,但考虑到疫情影响将加速行业出清,公司作为本土头部品牌有望享受市占率提升带来的规模增长,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:化妆品行业竞争加剧的风险、公司多品牌孵化不达预期的风险