紫金矿业(601899)2020年第一季度报告点评：业绩逆势增长 产品组合展现出良好的抗风险能力

　　净利润增速约19%，显示出良好的抗风险能力

    　　公司2020Q1 实现营业收入361.6 亿元，同比增长24.52%，实现归母净利润10.4 亿元，同比增长18.93%。一季度面对新冠肺炎疫情全球蔓延、铜锌价格大幅下跌的严峻形势下，公司营收和净利润双双实现20%左右的同比增速，公司优质的产品组合显示出良好的抗风险能力。

    　　矿产金、铜增量可观，2020 年是重要的“项目建设年”

    　　公司2020Q1 生产矿产金10.55 吨，同比增长8.82%；矿产铜11.49万吨，同比增长36.55%；矿产锌8.60 万吨，同比减少8.24%。矿产金铜均有明显增量。2020 年是公司重要的“项目建设年”，系列重点项目有序推进，包括哥伦比亚武里蒂卡金矿的试车试产、塞尔维亚Timok铜精矿上带矿建设、刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿首期项目的建设等等。公司未来矿产金、铜规模将持续快速扩大，其中最为显著的是矿产铜，预计年均复合增长率将达到21.9%-26.0%。

    　　陇南紫金和诺顿金田扩产计划有望弥补波格拉金矿停产的影响公司持有巴新恩加省波格拉金矿47.5%权益，每年按权益归属公司的黄金产量约为8 吨。近期巴新政府决定不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请，波格拉金矿停产对公司黄金产量将产生比较大的影响。但公司董事会在近期通过了陇南紫金和诺顿金田的扩产计划，有望弥补停产事件带来的影响。其中，陇南紫金在近期重新取得采矿证，采选系统将在6 月份复产，今年能直接贡献产量，此前陇南紫金在2017 年因为证照的问题停产。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品产销量不达预期，。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　预计公司2020-2022 年收入为1543/1697/1763 亿元，同比增速13.3/10.0/3.9%，归母净利润为44.23/66.69/83.50 亿元，同比增速3.3/50.8/25.2% ； 摊薄EPS=0.17/0.26/0.33 元， 当前股价对应PE=23/15/12x。公司是国内有色上市公司的核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，给予“买入”评级。