中远海能(600026):一季报业绩超预期 打消市场顾虑;享受行业大周期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2020-04-30

1Q20 业绩超过我们预期

    公司公布1Q20 业绩:收入40.68 亿元,同比增长5.7%;归母净利润6.29 亿元,对应每股盈利0.13 元,同比增长47%,超过我们预期。我们认为,超预期的主要原因可能是子公司大连油运的运力在2 月初解除受限后较快投入正常运营,对业绩的实际拖累小。我们认为一季度的业绩将打消市场疑虑(担心制裁没有彻底解决或者解禁初期无收入),从二季度起公司将恢复盈利弹性:根据运价我们初步测算二季度盈利或达20 亿元以上。随着交船,LNG 运输业务贡献持续增长:一季度税前利润2.22 亿元,同比增长61%。

    发展趋势

    短期内运价将处于高位波动。目前原油过剩库存累积,哪怕之后疫情得到控制,一段时间内居民出行仍会减少,我们预计油价有望在一段时间内处于低位,保持远期升水结构,储油需求有望继续累积,支撑运价处于高位波动:我们测算3 个月升水价差4 美元/桶对应的储油盈亏平衡点租金为8 万美元/天(目前升水为6.6美元/桶,支撑的储油租金为13-14 万美元/天,即期市场的运价为16 万美元/天)。上两轮油运周期远期升水都持续了2 年半左右时间,2008 年和2015 年VLCC 运价均值达到9.7 万美元/天、6.5 万美元/天。本轮升水幅度的峰值超过上两轮,船舶退出市场做储油的数量还将继续增加,导致的供需关系可能更紧。

    供给确定性改善,2021-22 年向上周期将有望延续。由于造船的环保规定和融资能力抑制,目前VLCC 在手订单与运力之比处于历史最低点的7.3%(2008 年和2015 年该比例达到50%、20%,交船量大增也是导致随后的2009 和2016 年运价大幅回落的主要原因)。如果全球疫情得到控制之后出现一段去库存过程,我们认为市场不会出现09-10 和16-17 年的持续向下,通过供给出清能较快回归供需平衡。一年期期租水平目前处于6.5 万美元/天。

    盈利预测与估值

    考虑到近期运价持续维持高位,我们上调2020 年净利润27.2%至44.68 亿元,维持2021 年盈利预测不变,分别基于实现VLCC 年度运价均值6.5 万美元/天(年初至今均值为10 万美元/天)和5.8万美元/天。当前A/H 股股价对应2020 年9.2 倍/4.7 倍市盈率,1.1倍/0.5 倍市净率。A、H 股均维持跑赢行业评级,但我们上调A/H目标价10.4%/10.5%至11.23 元/6.52 港元,分别对应于2020 年1.4倍和0.7 倍市净率,较目前股价有30.4%、28.1%的上行空间。

    风险

    运价低于预期。OPEC+加大减产力度。