煌上煌(002695)：单店增长势头良好 逆势开店有望加速

　　投资建议：公司最大的改变在于战略转型与公司治理提升，紧抓休闲卤制品行业扩容红利，省外门店拓展进入爆发期，疫情下门店盈利能力突出，公司与加盟商有望逆势加速门店扩张。维持2020-2022 年EPS 为0.59、0.77、0.98 元，目标价25 元，对应2020 年43X PE，增持评级。

    　　卤制品收入实现双位数增长，“小而美”的卤味门店疫情期表现突出。

    　　2020Q1 收入5.4 亿（+8.28%），归母净利润6520 万（+2.08%），扣非归母净利润5990 万（-1.56%）。疫情对影响门店复工进而对收入增长产生影响，利润增长为正已经难能可贵，销售费用率同比提升1.3pct 至13.1%，公司加大对加盟商的支持力度。疫情对鸭副产品原材料成本产生较大波动，公司加大原材料储备，预付款较2019 年末大幅增加1 亿（+251%）。

    　　休闲卤味主业的收入增长更多来自于销量的增长，同时单店收入预计5%增长，势头良好。卤制品收入同比增长11.65%，预计主要是销量贡献。

    　　单店收入预计贡献4-6%增长（以实际开业天数看）。米制品业务Q1 下降影响甚微，预计Q2 可顺利实现全年80%的目标收入。米制品Q1 是销售淡季，1000 万收入下滑对全年5 亿（税前）收入目标影响甚微，目前在电商、大额团购、门店等渠道同时发力，预计Q2 可顺利实现销售目标。

    　　展望全年，疫情对公司经营的影响预期由负转正，单店增长势头良好，新开店有望加速。4 月单店收入增长势头依然良好，且新开店进度有望超预期。公司鼓励加盟商片区式开店，该开店模式可更好的调动加盟商的积极性，在疫情对线下业态普遍产生影响的情况下，煌上煌门店表现出坚挺的存活率和强大的盈利能力，可以更容易获取更多优质的门店，开店速度或因疫情而呈现加快趋势。

    　　风险提示：食品安全风险，原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧风险