九阳股份(002242):线上经营卓有成效 疫情期间业绩稳定

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2020-04-30

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩:收入17.0 亿元,同比下滑5.4%;归母净利润1.47 亿元,同比下滑9.9%。公司业绩符合我们预期。

    财务数据稳健:1)1Q20 毛利率同比提升0.6ppt,得益于线上直营收入占比提升,带动公司毛利率提高。2)公司严控费用支出,各项费用同比基本持平,但由于收入下降,期间费用率同比小幅提升0.4ppt。3)在刚性费用支出的影响下,1Q20 归母净利率暂时同比降低0.4ppt。4)1Q20 经营性净现金流入1.43 亿元,和利润匹配,现金流较好。

    线上快速增长,内销平稳:1)我们测算,公司内销略有增长,线上增长完全可以抵消线下下滑,在大品牌中表现优秀。2)2019年公司内销线上收入占比超55%,相比互联网品牌,线下下滑对公司有明显负面影响。虽然小熊、摩飞等互联网品牌总收入增速更高,但如果仅对比线上销售增量,九阳明显更多。3)公司营销方式随市场不断进化,抓住了在线直播风口,采用明星网红、KOL、KOC 多种方式引流。公司产品创新能力强,疫情期间蒸汽拖把、三明治机、面条机、料理机等产品在线上热卖。

    1Q20 对Shark 供货暂时停滞:1)由于疫情影响,1Q20 对Shark销售仅704 万元。对比2H19 公司对Shark 销售占营收6%。因此仅这部分就导致公司营收增速下降6ppt。2)美国疫情影响,Shark基本暂停了进货。但随着线上销售快速增长,以及沃尔玛将料理类小家电列为优先采购的产品,我们预计2Q20 采购将恢复。3)2020 年Shark 计划采购规模5 亿元,同比增长29%。除目前的产品外,Foodi 系列产品将增加新品类。

    发展趋势

    看好公司和Shark 的全球协同效应。公司在中国市场产品的创新力和营销方式变化,使得公司品牌年轻化,更具有活力。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年28.3 倍/23.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于小家电板块估值提升,我们上调目标价22.9%至41.00 元,对应35.0 倍2020 年市盈率和29.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有23.6%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期;市场竞争风险。