顺网科技(300113):传统业务表现不佳 关注云业务发展前景

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-04-30

业绩回顾

    2019 年和1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩:营业收入15.72 亿元,同比下降20.78%;归母净利润0.85 亿元,同比下降73.50%,主要系计提商誉减值准备2.39 亿元影响;扣非归母净利润0.43 亿元,同比下降85.37% 。每股分红0.19 元(含税)。同时公布1Q20 业绩:营业收入2.30亿元,同比下降41.68%;归母净利润0.25 亿元,同比下降78.99%;扣非归母净利润0.24 亿元,同比下降79.46%。

    发展趋势

    行业低迷致传统业务收入下行,管理及研发费用有所提升。受行业景气度下降及政策调整影响,2019 年公司营收同比下降20.8%至15.72 亿元,各主要业务板块均有不同程度下滑,其中网络广告及增值业务/游戏业务收入同比下降23.38%/17.10%至7.11 亿元/6.05 亿元。云业务方面,公司积极探索将边缘计算及云服务技术应用于网吧管理并探索多场景落地,通过数据上云、算力上云持续向算力共享的云平台转型。成本方面,带宽及服务器租赁托管支出同比下降43.33%带动营业成本下行,毛利率相应提高1.28ppt至65.45%。费用率方面,公司表示2019 年返利及宣传费用大幅下降,带动销售费用率同比下降0.89ppt 至11.67%;但受管理人员薪酬增长影响,管理费用同比增长16.54%至2.57 亿元;同时公司持续加大创新投入,研发费用同比增长3.07%至2.36 亿元。

    疫情影响1Q20 传统业务,顺网云业务开始贡献收入。受疫情影响,1Q20 疫情期间公司网吧大量临时关停,致传统业务收入大幅下降。此外,顺网云业务投入持续增加,1Q20 投入达到1,200 万元,亦对净利润造成影响。疫情影响叠加新业务仍处于前期投入阶段,共同致1Q20 营业收入及归母净利润同比下降。我们认为,随着疫情渐缓,公司网吧业务有望逐渐恢复正常。顺网云业务方面,公司表示1Q20 已在网吧云电脑、运营商云游戏等方面进行推广合作与商业模式探索,并已开始形成云业务相关收入。展望未来,公司表示2020 年将继续加大在云电脑、云游戏方面的研发投入,我们认为随着5G 发展加快,公司在云电脑、云游戏方面的投入有望开花结果;建议密切关注顺网云业务进展。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响,我们下调2020/21 年净利润预测45.9%/45.6%至2.52/2.99 亿元。当前股价对应2021 年42.5 倍市盈率。我们采用分部估值法,维持中性评级和目标价20.7 元,对应2021 年48 倍市盈率,潜在13.1%上行空间。

    风险

    疫情影响超出预期,网吧用户流失,游戏相关业务下滑加速,顺网建设及商业化进程低于预期。