普莱柯(603566):禽用疫苗维持高增长;猪用疫苗有望触底回升

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬 日期:2020-04-30

2019 年/1Q20 业绩同比-19.4%/+312.0%,基本符合预期普莱柯公布2019 年/1Q20 业绩:2019 年收入同比+9.1%至6.63 亿元,归母净利同比-19.4%至1.09 亿元,业绩下滑主因非洲猪瘟疫情令猪用疫苗销售承压。1Q20 收入同比+31.1%至1.93 亿元,归母净利同比+312.0%至0.59 亿元,业绩基本符合我们预期,业绩增长因禽用疫苗销售保持高增长,及新冠疫情下公司费用减少。

    1)2019 年生猪产能去化,猪用疫苗收入同比-46.9%至1.00 亿元。

    1Q20 补栏积极性提高,猪用疫苗销售改善,收入同比+17.6%至0.38亿元;2)禽价较高且禽养殖量上升,公司禽用疫苗产品力较强,2019 年/1Q20 禽用疫苗及抗体收入同比+44.0%/+54.0%至3.08/0.85亿元;3)消毒剂销量提升,2019 年/1Q20 化药业务收入同比+32.1%/+10.6%至2.20/0.61 亿元;4)1Q20 毛利率同比小幅下跌1.1ppt 至63.0%,但公司费用支出减少,期间费用率-24.6ppt 至33.3%,净利率同比+21.0ppt 至30.8%。

    发展趋势

    本年禽用疫苗入有望维持高增长:我们判断本年公司禽用疫苗的外部销售环境较好。一方面考虑生猪供给偏紧,禽肉替代消费较高,本年禽价及养殖利润向好;另一方面禽养殖量上升也将提振禽用疫苗需求。公司在禽用基因工程联苗上产品力较强,我们估算1Q20 禽用基因工程联苗收入同比约+60%,占禽用疫苗收入约60%。整体来说,我们看好本年禽用疫苗的销售前景,其中1Q20同比高增仍需考虑低基数,我们预计全年收入同比超+30%。

    猪用疫苗收入触底回升,多产品具有竞争力:2H19 起大型养殖企业产能回升,我们判断其本年出栏量有望逐季向上,猪用疫苗需求改善。同时,较高生猪养殖利润,也有助于猪用疫苗价格体系修复。故我们认为本年猪用疫苗行业触底回升的确定性较高。从产品线看,公司圆-支二联、伪狂犬疫苗均有较强产品力,且我们预计口蹄疫OA 二价疫苗有望于4Q20 上市并贡献一定收入增量。

    整体看,我们认为本年公司猪用疫苗板块修复机会明确,预计全年收入同比超+50%。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2020/21 年42/35 倍市盈率。我们维持2020/21 年预测1.52/1.84 亿元不变,维持28 元目标价,对应2020/21 年60/49倍市盈率,+40%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险;市场竞争加剧风险;养殖不景气风险。