浙江仙通(603239)：2020Q1毛利率同比+6.7PCT大超预期 全年利润弹性可期

　　事件：公司公布2020 年一季报，实现营业收入1.4 亿元，同比下滑10.3%，实现归母净利润3174 万元，同比增长14%，扣非归母净利润3036 万元，同比增长29%，单季度毛利率同比增加6.7pct，大超市场预期。

    2020Q1 业绩超越行业超预期，主要系吉利+长安订单纯增量订单对冲行业下行压力，预计2020 年延续增长。2020Q1 公司实现营收1.4 亿元，同比下滑10.3%，单季度营收增速好于行业平均水平。主要系公司主要客户吉利汽车/长安自主Q1 产量20.5/15.4 万辆，同比下滑39%/21%，均好于行业-50%的水平。同时配套长安自主的大部分车型均为2019Q4 开始量产的纯增量车型。2020 年公司此前新承接的十余款吉利新车型、6-7 款长安新车型订单进入放量期。公司已度过全年疫情影响最直接的一季度（2 周左右停工），后续全年依靠吉利、长安优质增量订单，2020 全年营收端将正增长，超越行业平均增速。

    毛利率超预期上行，2020 年维持原材料降价+折旧摊销摊薄+高毛利率新品三连击，毛利率同比持续高增。2020Q1 公司毛利率43.1%，环比增加5.9pct，同比增长6.7pct，毛利率增长逻辑超预期兑现。一季度毛利率改善主要系2019 年公司优化客户结构，众泰、北汽银翔等单项配套量小，固定成本较高的订单基本退出，整体产能利用率提升促进毛利率提升。同时三元乙丙胶由2019 年Q1 约1.76 万元/吨的价格下降至2020Q1 约1.42 万元/吨价格，同比下降19%。预计2020 年毛利率上行逻辑延续，三要素共振：（1）随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态，公司产能利用率提升进一步促进固定成本摊薄。（2）2020 年毛利率将充分受益于三元乙丙橡胶等石油产物价格的历史性下降。油价中枢由年初60 元以上降至30 元左右，有望促进毛利率同比约3.5pct 增长。（3）新增长安、吉利等新车型订单，新车型订单毛利率一般优于公司经历年降后的在手老订单，对毛利率产生正向促进作用。

    客户结构自主—合资—豪华升级，2020 年订单放量元年。2019 年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商，加速进入合资配套体系，且当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。2020-2021 年公司将加速放量，后续公司拿单能力持续提升，公司将不断揽获新订单，提升产能利用率释放业绩弹性，推动估值中枢上升。

    维持盈利预测，维持买入评级。维持公司2020-2022 年营收预测为7.04、8.48、10.04亿元，对应2020-2021 年归母净利润预测为1.56、1.87、2.21 亿元。疫情影响下公司2020年仍有望量利齐升实现净利润60%增长，2020-2022 年对应估值19、16、14 倍，持续推荐！